20201020-西南证券-轻工行业2020年四季度投资策略_业绩复苏明确_聚焦高确定性个股_40页_3mb

报告摘要

轻工行业2020年四季度投资策略总结

核心观点

四季度，轻工行业建议配置向零售/出口家居和造纸倾斜。这两个板块边际改善明显，业绩确定性较高，且风险收益比处于可配置区间。

家居板块

主要子行业表现

定制家居：上半年因疫情限制线下服务而承压，但Q2预收账款和现金流已回升，预计下半年订单转化加快，需求释放明显。
软体家居：线上渠道表现亮眼，行业竞争格局较好，精装冲击小，内销业务保持增长，外销订单逐步复苏。
出口家居：居家办公需求提升，订单确定性高，跨境电商快速增长，具备海外仓储布局的企业将受益。
工程业务：受益于竣工回暖和精装渗透率提升，业绩表现稳健，与地产商合作向资本模式深化。

造纸板块

行业趋势

文化纸：价格稳步回升，需求支撑明显，龙头议价力强，未来产能投放有限，盈利能力有望提升。
白卡纸：受益于政策推动（如“限塑令”），需求替代加速，行业竞争格局大幅改善，龙头吨盈利上升空间大。
生活用纸：原材料价格低位，产品结构优化，毛利率持续提升，电商渠道表现强劲。

包装板块

3C包装：受益于5G换机潮，消费电子包装进入景气周期，裕同科技具备技术、产能和客户优势。
文具&集采：需求稳定，企业集采持续放量，龙头如晨光文具、齐心等受益。

行业整体表现

轻工指数跑赢沪深300指数1个百分点，行业排名14位。
2020年10月16日，轻工制造指数上涨18%，涨幅前五的个股包括乐歌股份、海顺新材、江山欧派、博汇纸业、王子新材。

行业回顾与业绩

2020年上半年：轻工板块整体业绩承压，Q2开始修复，同比增长4.8%，归母净利润同比下滑0.5%。
造纸板块：Q1营收同比下降10.5%，但净利润同比增长12.5%；Q2营收和净利润增速回升，周期上行趋势确立。
家居板块：Q2表现亮眼，营收和净利润增长明显，部分企业如乐歌股份、江山欧派涨幅超100%。

关键趋势与机会

居家办公常态化：推动办公家具及人体工学产品需求增长，跨境电商表现突出。
政策驱动：如“限塑令”和《固废法》促进白卡纸替代塑料制品，行业需求增加。
线上渠道：软体家居、包装、文具等均受益于线上销售增长，电商渠道成为重要增长点。
龙头优势：行业集中度提升，头部企业具备更强议价力和市场竞争力。

风险提示

家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑；
纸价波动、原材料价格变化、汇率波动；
海内外疫情反复可能影响出口和消费需求。

投资评级说明

公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出；
行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

总结

四季度轻工行业投资重点在于零售/出口家居和造纸。这两个板块复苏趋势明确，结构性机会显现，具备较高的业绩确定性和增长潜力。其中，定制家居、软体家居、出口家具及白卡纸等子行业表现尤为突出，龙头公司在渠道建设、产能扩张、产品结构优化等方面具备显著优势。建议关注欧派家居、志邦家居、顾家家居、太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔、裕同科技、晨光文具等标的。