深度报告-20210720-并购优塾-2021年7月跟踪_免税行业深度梳理_中国中免VS新罗（韩）VS王府井_30页_1mb

中国中免VS新罗（韩）VS王府井：免税行业深度梳理总结

核心内容概述

本报告对免税行业三家主要企业——中国中免、新罗（韩）和王府井的近期业绩表现、行业增长预期、产业链结构及业务模式进行了梳理和分析，重点探讨了其在免税政策变化下的发展态势。

主要观点

• 中国中免：作为国内免税行业的龙头企业，其业绩表现强劲，2021年Q1营业收入同比增长127.48%，归母净利润同比增长13129.5%，主要受益于海南离岛免税政策的推动。2021年上半年，营业收入同比增长83.85%，归母净利润同比增长484.12%，但Q2因旅游淡季及卫生事件影响，增速有所放缓。
• 新罗酒店：隶属于韩国三星集团，是韩国第二大免税运营商。但受卫生事件影响，其2021年Q1业绩表现不佳，营收同比下降23.5%，净利润同比下降98%。其业务主要依赖代购模式，利润率较低。
• 王府井：2021年Q1营收同比增长63.6%，净利润同比增长230.1%。但其整体增长受新收入准则影响较大，且2020年因疫情导致收入大幅下降，2021年Q1恢复较好。

关键信息

一、2021年Q1业绩对比

二、行业增长预期

• 中国中免：2021-2023年，机构预测营收分别为808.51亿元、1108.62亿元、1397.5亿元，净利润分别为115.5亿元、156.12亿元、199.85亿元，增速分别为53.72%、37.12%、26.06%。
• 新罗酒店：2021-2023年，彭博预期收入分别为3418百亿韩元、4512百亿韩元、5429百亿韩元，净利润分别为66百亿韩元、155百亿韩元、207百亿韩元，增速分别为7%、32%、20%。
• 王府井：2021-2023年，机构预测收入分别为111.6亿元、132.7亿元、135.14亿元，净利润分别为9.38亿元、11.25亿元、11.77亿元，增速分别为35.7%、18.94%、1.8%。

三、产业链结构

• 上游：免税品供应商（如LV、雅诗兰黛等）及场地提供方（如机场、口岸等）。
• 中游：免税运营商（包括中国中免、王府井、新罗酒店等），具备免税经营资质。
• 下游：销售对象主要为离境及离岛游客。

四、业务结构与收入来源

• 中国中免：2020年收入结构中，商品商贸占比97%以上，旅游服务占比较小。2020年免税商品收入占比61.5%，有税商品收入占比37.5%。
• 王府井：主要业务为百货零售、商业物业出租，2020年取得免税资质，收入结构中百货零售占比83%。
• 新罗酒店：业务以免税店为主，占比约90%，酒店及休闲服务占比约10%。

五、关键经营数据与竞争力分析

• 中国中免：毛利率较高，净利率领先，主要受益于海南离岛免税政策及线上渠道拓展。
• 王府井：毛利率提升明显，但净利率较低，主要受新收入准则影响。
• 新罗酒店：利润率较低，主要受机场高扣点及代购返点影响。

六、资本支出与扩张策略

• 中国中免：资本支出相对较低，主要用于扩建海口国际免税城及物流中心，同时计划拓展海外渠道。
• 王府井：资本支出主要用于零售物业购置及建设，2020年取得免税资质，但尚未披露具体支出情况。
• 新罗酒店：主要依赖中国大陆市场，但受卫生事件影响，扩张受限。

七、免税渠道结构与增长空间

• 渠道结构：国内以离岛免税为主，占比79%；机场免税次之，市内免税最少。
• 增长空间：从消费回流角度看，海南离岛免税政策带动市场空间显著扩大，未来增长潜力较大。

总结

• 中国中免在政策红利下表现突出，业绩增长显著，具备较强的竞争力。
• 新罗酒店受卫生事件影响较大，利润率较低，依赖代购模式。
• 王府井在2021年Q1恢复较好，但整体增长仍受新收入准则及疫情冲击影响。
• 国内免税行业增长主要由离岛免税推动，未来市内免税有望逐步发展，但目前仍处于较低水平。