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产品结构持续优化，Q1实现量价齐升总结

核心内容

公司2022年第一季度财报显示，其营收和利润均实现增长，产品结构持续优化，带动量价齐升。

财务表现

• 营业收入：2022年第一季度实现8.7亿元，同比增长12.8%。
• 归母净利润：实现0.71亿元，同比增长1.4%。
• 扣非归母净利润：实现0.59亿元，同比增长1.3%。
• 啤酒销量：2022年第一季度为23.5万吨，同比增长5.3%，优于行业整体产量增速（-1.5%）。
• 吨价增长：整体吨价上升7.2%至3714元/吨，主要得益于高附加值产品占比提升。

产品结构优化

• 高端产品占比提升：纯生啤酒销量占比同比提升5.4个百分点至49.1%，其中核心单品97纯生销量达3.8万吨，同比增长50.4%。
• 罐化率增长：罐化率同比增长3.6个百分点至37.9%。
• 高端化趋势：公司持续推进高端产品对中档产品的替代，预计未来吨价将保持较快增速。

成本与费用控制

• 毛利率承压：毛利率为40.4%，同比下降1.9个百分点，主要由于原材料价格上涨及会计准则调整。
• 吨成本上升：吨成本同比增长10.8%至2215元/吨。
• 费用率下降：销售费用率下降1.8个百分点至16.1%，管理费用率下降1个百分点至7.8%，显示降费提效成果。

盈利能力

• 净利率下降：整体净利率同比下降0.9个百分点至8.7%。
• 扣非净利率下降：扣非归母净利率同比下降0.1个百分点至6.8%。

主要观点

• 公司在2022年第一季度实现了量价齐升，尤其在高端产品领域表现突出。
• 高端化战略持续推进，带动公司整体吨价增长，未来盈利能力有望进一步提升。
• 虽然原材料成本上升导致毛利率承压，但通过费用控制和管理效率提升，公司仍保持盈利能力稳定。
• 广东市场作为公司核心市场，具有广阔的发展空间，公司通过深度分销模式改革进一步巩固了渠道掌控力。

关键信息

未来盈利预测

估值与投资建议

• 预计2022-2024年EPS分别为0.31元、0.35元、0.40元。
• 动态PE分别为24倍、21倍、18倍。
• 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情反复风险
• 高端化竞争加剧风险

结构升级与市场前景

• 结构升级态势：公司自2017年起持续推进高端化，当前行业高端化红利加速释放。
• 广东市场表现：广东省内主流价格带正从6元向8元转变，公司凭借良好的消费者基础和市占率，有望进一步受益。
• 渠道改革：公司实施“一区一策”推进深度分销模式改革，提升渠道掌控力。
• 疫情影响减小：广东区域疫情对业绩影响逐渐减小，进入旺季后备货情绪高涨。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

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