深度报告-20201225-万联证券-珠江啤酒-002461.SZ-首次覆盖报告_华南流通小龙头_顺势而为加速结构优化_32页_3mb

报告摘要

珠江啤酒是华南地区传统啤酒龙头，背靠广州国资委，引入百威英博，立足啤酒酿造与销售主业，同时发展啤酒文化产业。在啤酒行业进入存量竞争和结构升级阶段，公司通过产品高端化、罐化率提升和即饮渠道扩张，实现增长动力的多元化。

行业趋势
啤酒行业已从“量增”转向“质升”，均价提升成为主要增长驱动力。2019年CR5达到73.50%，集中度较高，未来提升空间有限，行业竞争趋于缓和。
产品结构优化
珠江啤酒聚焦高端产品，如97黑金纯生和新款0度，提升产品附加值。同时推进罐化率提升，预计至2025年可提升至41%，带来毛利率提升。
渠道改革
公司深耕华南市场，尤其是餐饮渠道，推动“分区域全品项”经销模式，提升渠道控制力。2019年餐饮渠道与流通渠道销量比例为3:7，未来计划加大高端啤酒在即饮渠道的投放。
双主业协同
公司通过“珠江-琶醍啤酒文化创意园区”提升品牌形象，同时贡献新的业绩增长点，已开发酒吧街，2019年租赁餐饮服务创收7132万元，未来规划15万平商业综合体，估值约62亿元。
财务表现
近年来公司扣非归母净利润高速增长，2019年达到4.97亿元，2020-2022年预计增长15.8%、7.7%、14.8%。毛利率由2019年的46.8%提升至2020年前三季度的51.57%。
盈利预测与估值
预计2020-2022年公司营业收入分别为43.32亿元、46.49亿元、49.55亿元，净利润分别为5.76亿元、6.21亿元、7.12亿元。采用分部估值法，2021年目标市值为285亿元，首次覆盖给予“增持”评级。