20210825-华鑫证券-珠江啤酒-002461.SZ-产品结构持续优化_费用控制有效_5页_487kb

珠江啤酒（002461）总结

核心内容

珠江啤酒（002461）在2021年上半年实现了营业收入和净利润的稳步增长，同时通过产品结构优化和费用控制有效提升了盈利能力。公司持续聚焦高质量发展，推进“3+N”产品战略，重点发展高端啤酒产品，如97纯生和雪堡系列，并积极拓展线上线下融合的销售渠道，优化产能布局，提升市场竞争力。

主要财务指标（单位：百万元）

公司基本情况（最新）

2021年上半年业绩表现

• 实现营业收入22.18亿元，同比增长 10.51%；

• 归属母公司净利润3.11亿元，同比增长 26.30%；

• 扣非后净利润2.69亿元，同比增长 43.80%；

• 每股收益0.14元。

• Q2单季：营业收入14.45亿元，同比减少 0.62%；归母净利润2.41亿元，同比增长 6.67%；每股收益0.11元。

产品结构优化

• 高端啤酒销量同比增长23.01%，其中97纯生销量同比增长 121.03%；
• 吨价小幅下滑1.91% 至3,354.18元/吨；
• 毛利率微降0.46pct 至 47.61%；
• 高档啤酒收入11.86亿元，同比增长 20.16%，销售占比由 51.06% 提升至 56.73%，毛利率 52.52%；
• 中档啤酒收入7.52亿元，同比减少 0.01%，销售占比由 38.91% 降至 35.97%，毛利率 40.20%；
• 大众化啤酒收入1.53亿元，同比减少 21.29%，销售占比由 10.03% 降至 7.30%，毛利率 34.11%。

渠道拓展与管理

• 普通渠道占比95.71%，营收20.10亿元，同比增长 7.74%；
• 商超、夜场、电商渠道分别同比增长 11.19%、36.46%、11.36%；
• 线下渠道布局加强，广东和其他地区经销商数量分别增加258家和154家；
• 探索“新店商”商业模式，打造社区精酿门店4家。

费用控制与盈利能力

• 上半年期间费用率22.66%，同比下降 2pct；
• 销售费用率17.22%，同比下降 0.43pct；
• 管理费用率6.99%，同比下降 1.21pct；
• 财务费用率-4.82%，同比下降 0.68pct；
• 销售净利率14.40%，同比提升 1.95pct，再创新高。

未来发展方向

1. 产品结构持续优化：以97纯生、精品纯生为核心，推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品，1-6月中高端产品销量占比达 90%，珠江纯生占比提升 4个百分点。
2. 营销业务结构优化：加大餐饮渠道开拓力度，提升销量及占比；拓展新兴渠道，发力传统电商、社区电商等线上平台，探索“新店商”模式。
3. 产能转型升级：推进东莞公司产能扩建、从化公司高端生产线技改、南沙公司过滤设备升级、河北公司260ml规格生产线技改、珠丰司扩大彩面纸产能技改等项目。

盈利预测

• 2021-2023年收入分别为46.18亿元、50.21亿元、53.79亿元；
• EPS分别为0.31元、0.37元、0.44元；
• 当前股价（9.38元）对应PE分别为29.9倍、25.1倍、21.4倍，估值具有一定优势；
• 投资评级：推荐，维持当前股价。

风险提示

• 新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑；
• 渠道下沉不及预期；
• 原材料价格波动；
• 食品安全问题。

投资评级说明

行业投资评级说明

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