20220831-德邦证券-珠江啤酒-002461.SZ-珠江啤酒半年报点评_产品结构持续优化_盈利能力符合预期_4页_837kb

珠江啤酒（002461.SZ）买入评级总结

核心内容概述

本报告为德邦证券对珠江啤酒（002461.SZ）2022年半年报的点评，分析其经营表现、财务状况及未来发展趋势，最终给出“买入”投资评级。报告指出，尽管面临原材料价格上涨和会计准则调整带来的成本压力，珠江啤酒通过产品结构优化和降本增效措施，保持了盈利能力的稳定增长，同时在区域市场和渠道布局方面取得良好成效。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年H1，公司实现营业收入24.3亿元，同比增长9.7%；归母净利和扣非归母净利分别达到3.1亿元和2.9亿元，同比分别增长1.1%和6.4%。2022年Q2，公司营收和净利均实现同比增长。

• 产品结构持续优化：高端产品销量增长显著，22H1高档产品营收14.27亿元，同比增长20.3%；纯生啤酒销量占比提升6.57pct，97纯生销量达10.3万吨，同比增长51.15%。吨酒价格同比提升7.4%，推动盈利改善。

• 区域与渠道布局：华南地区仍是主要市场，贡献92.4%营收，同比增长8.5%。其他地区增速较快，同比增长25.7%。夜场渠道增长显著（41.6%），线上直销渠道增长迅猛（145.5%）。

• 盈利能力受成本影响略有下降：2022年H1毛利率为43.2%，同比下降4.45pct，主要受原材料价格上涨（如麦芽、易拉罐、玻璃瓶等）及会计准则调整影响。净利率为12.90%，同比下降1.10pct。

• 盈利预测上调：根据半年报数据，公司2022-2024年营收预计分别为49.2/52.9/56.6亿元，归母净利分别为6.5/7.5/8.5亿元，EPS分别为0.29/0.34/0.38元，维持“买入”评级。

• 估值指标下降：P/E、P/B、P/S及EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映市场对其未来增长的预期有所调整，但盈利增长仍被看好。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 原材料成本持续上涨
• 疫情反复可能影响消费
• 中高端啤酒市场竞争加剧

投资建议

• 短期展望：随着疫情影响减弱及天气转热，啤酒消费有望回暖，预计2022年Q3销量增速环比提升，部分原材料价格回落可能带来利润弹性。
• 长期前景：公司持续优化产品结构，推动高端化发展，华南地区品牌影响力稳固，其他地区增长迅速，线上线下渠道布局同步推进，盈利能力有望稳步提升。

分析师与研究助理信息

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，具有十年大消费研究经验，多次获得行业奖项。
• 董广达：德邦证券食品饮料行业分析师，拥有零售咨询背景，覆盖啤酒、休闲食品、肉制品等板块，2021年入围水晶球奖团队。

估值与财务健康度

• 财务健康度：资产负债率保持在30%左右，流动比率和速动比率较高，显示公司流动性良好。
• 现金流状况：2022年H1经营活动现金流为460百万元，但2022E预计为-249百万元，显示短期资金压力有所增加，但长期现金流预计改善。

结论

珠江啤酒在2022年上半年实现了稳健增长，产品结构持续优化，高端化战略成效显著，尽管面临成本压力，但通过降本增效措施有效应对。公司未来增长潜力较大，盈利预测上调，维持“买入”评级。