20211023-西南证券-珠江啤酒-002461.SZ-产品升级持续推进_收入增速维持平稳_4页_1mb

珠江啤酒2021年三季报总结

核心内容概述

珠江啤酒在2021年前三季度实现了营收37.2亿元，同比增长6%；归母净利润5.9亿元，同比增长17.8%。其中，2021年第三季度营收15亿元，同比增长0.1%，归母净利润2.8亿元，同比增长9.7%。尽管Q3表现略低于市场预期，但公司整体仍保持稳健的盈利增长态势。

主要观点

• 产品升级持续推进：公司通过优化产品结构，推动高端产品如97黑金纯生的销售增长，预计其在纯生销量中占比将超过20%。此外，新品珠江Light表现良好，有望成为零度之外的第二款中端大单品。
• 渠道改革稳步推进：公司强化省内流通渠道优势，同时加大对餐饮渠道的投入，借助餐饮端的高溢价率提升高端啤酒销量。省内市场占有率稳固，深度分销体系助力公司巩固龙头地位。
• 文化赋能啤酒主业：通过醴文化艺术区和“啤酒廠”项目，公司成功打造文化地标，有效拉动现饮消费并占领消费者心智。
• 盈利能力稳步提升：尽管Q3毛利率同比下降4.8pp至51.4%，但公司通过产品结构优化，整体净利率上升1.7pp至16.3%。费用率整体下降，销售费用率降至16.8%，管理费用率降至6.3%。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020A为42.49亿元，2021E为45.25亿元，预计2023E将达52.60亿元。
• 归母净利润：2020A为5.69亿元，2021E为6.72亿元，预计2023E将达9.25亿元。
• 每股收益EPS：2021E为0.30元，2023E预计为0.42元。
• PE估值：2021E为30倍，2023E预计为22倍。
• PB估值：2021E为2.17倍，2023E预计为1.95倍。

成长性与盈利能力

• 收入增速：预计2021-2023年营业收入年均增长率分别为6.49%、8.31%、7.32%。
• 净利润增速：预计2021-2023年归母净利润年均增长率分别为18.07%、16.45%、18.20%。
• 净利率提升：2021Q3净利率上升1.7pp至16.3%，主要受益于产品结构优化。

成本与费用

• 毛利率：2021Q3毛利率为51.4%，同比下降4.8pp，主要由于原材料价格上涨。
• 费用率变化：销售费用率同比下降0.9pp至16.8%，管理费用率同比下降1.1pp至6.3%，研发费用率同比下降2.4pp至11.5%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流净额：2021E预计为3.55亿元，2023E预计为9.94亿元。
• 投资活动现金流净额：2021E预计为-3.00亿元，2023E预计为-2.00亿元。
• 筹资活动现金流净额：2021E预计为-1.63亿元，2023E预计为-3.87亿元。
• 资产负债情况：公司资产总计预计从2020A的130.08亿元增长至2023E的138.47亿元，负债合计预计从40.25亿元降至34.28亿元，股东权益持续增长。

风险提示

• 原材料价格波动风险：玻璃、包材等原材料价格持续上行可能对成本端造成压力。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能影响消费需求，导致收入端承压。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.30元、0.35元、0.42元，对应动态PE分别为30倍、26倍、22倍。

总结

珠江啤酒在2021年三季报中展现了稳健的财务表现和产品结构优化的成果。尽管受疫情影响和原材料价格上涨影响，Q3收入增速略低于预期，但公司通过产品升级和渠道改革，持续提升盈利能力与市场地位。未来随着疫情缓解和成本压力释放，公司有望实现更可持续的增长。