深度报告-20210316-华鑫证券-和而泰-002402.SZ-主营业务发展稳健_切入汽车供应链_26页_1mb

和而泰（002402）投资分析总结

核心内容

和而泰是一家专注于智能控制器研发、生产和销售的公司，业务覆盖家电、汽车、电动工具等多个领域。2021年3月16日，华鑫证券首次发布对和而泰的推荐评级，认为其在多个领域具有竞争优势和增长潜力。

主要观点

• 公司实力强：和而泰是国内智能控制器龙头，2016-2020年营收和归母净利润复合增长率分别为36.45%和34.78%，且每年均保持20%以上的增长。
• 技术优势明显：公司拥有大量专利，研发投入持续增长，2020年研发投入同比增长45.63%，研发投入营收占比达到5.41%，位于行业前列。
• 汽车业务突破：和而泰已切入博格华纳和尼得科等全球前四大汽车Tier1供应商的供应链，累计获得约40-60亿元订单，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个品牌。
• 民用射频芯片领先：子公司铖昌科技是国内三家掌握微波毫米波射频T/R芯片核心技术的企业之一，且为唯一民营企业，其产品已应用于卫星、导弹等国防领域，并在卫星互联网和5G领域取得进展。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归属母公司净利润分别为6.51亿元、8.46亿元、10.70亿元，对应EPS分别为0.71元、0.93元、1.17元。
• 市场空间广阔：智能控制器市场规模预计达1.5万亿美元，汽车电子和家用电器是主要应用领域，其中汽车电子市场规模超过两万亿元。
• 风险提示：包括汽车电子业务进展不达预期、5G毫米波基建不达预期等。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

公司基本情况

• 总股本/已流通股：91,402万股/80,180万股
• 流通市值：166亿元
• 每股净资产：3.32元
• 资产负债率：52.07%

业务结构

• 家用电器智能控制器：营收占比63.88%，毛利润占比48.31%
• 电动工具智能控制器：营收占比17.37%，毛利润占比21.88%
• 汽车电子智能控制器：营收占比逐步提升，2021年预计有较快增长
• 射频芯片业务：子公司铖昌科技掌握核心技术，应用于卫星互联网和5G领域

股权激励计划

• 激励对象：172名管理人员及核心骨干人员
• 激励数量：1500万份股票期权
• 行权价格：19.76元/股
• 考核目标：2021-2023年净利润增长率分别不低于35%、70%、120%

下游市场分析

家电市场

• 市场规模：全球市场2019年为5623亿美元，预计2020年增长至5880亿美元
• 市场集中度：大家电市场集中度高，小家电市场仍处于成长期，国内保有量每户低于10种
• 和而泰优势：长期服务伊莱克斯、惠而浦、BSH等国际大厂，供应份额有较大提升空间

汽车电子市场

• 市场规模：全球市场规模超过两万亿元
• 增长驱动：新能源车、智能网联汽车发展带动市场增长
• 和而泰进展：切入主流Tier1供应链，获得40-60亿元订单，涉及多个终端品牌

电动工具市场

• 市场规模：2020年全球市场规模为307亿美元，预计至2027年增长至409亿美元
• 和而泰优势：主要客户为TTI，供应份额稳定，且未来将拓展中端及工业产品

射频芯片市场

• 技术领先：铖昌科技是国内三家掌握核心技术的企业之一，产品应用于卫星、导弹等领域
• 民用进展：已完成低轨卫星射频芯片的首轮套片研制，并已小批量交付
• 5G应用：2020年上半年完成5G毫米波波束赋形芯片研制，计划进入通信主设备商供应链

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：
  • 归属母公司净利润分别为6.51亿元、8.46亿元、10.70亿元
  • EPS分别为0.71元、0.93元、1.17元
• 估值：
  • 2021年PE为29.51-35.51倍
  • 采用分部估值法，给予智能控制器业务35-40倍PE，射频芯片业务75-85倍PE
  • 2021年目标市值为251.05亿元-286.5亿元

风险提示

1. 汽车电子业务进展不达预期
2. 5G毫米波基建不达预期