深度报告-20211115-财信证券-和而泰-002402.SZ-深耕智能控制器二十载_切入汽车电子领域_24页_2mb

和而泰公司深度分析总结

核心内容概览

和而泰（002402.SZ）是一家深耕智能控制器领域20年的企业，目前业务涵盖家电、电动工具、汽车电子及射频芯片等多个板块。公司以“三高”策略（高端技术、高端客户、高端市场）为核心，通过持续的研发创新与全球化布局，实现了营收和净利润的稳步增长。公司当前股价为22.13元，合理价格区间为25.16-28.45元，评级为“推荐”。

主要观点

• 业务布局：公司从家电与电动工具智能控制器拓展至汽车电子与射频芯片领域，特别是在汽车电子领域，已获得博格华纳、尼得科等知名企业的合作，并累积了80亿元在手订单。
• 盈利能力：公司归母净利润复合增速达25.15%，毛利率在行业波动中相对稳定，2021年前三季度毛利率为21.67%，预计2022年将恢复至22%左右。
• 研发与创新：公司研发投入持续增加，2020年研发费用率达5.07%，累计申请专利1742项，其中发明专利603项，显示其强大的研发能力。
• 估值分析：基于分部估值法，公司传统控制器业务按2022年30-32倍PE估值，对应目标市值200-220亿元；射频芯片业务按45-55倍PE估值，对应目标市值68-83亿元，合计目标市值230-260亿元，合理价格区间为25.16-28.45元。
• 市场前景：公司积极把握ODM/JDM模式带来的市场机遇，同时受益于“十四五”规划下的卫星互联网和机载相控阵雷达发展，预计射频芯片业务将有较大增长空间。

关键信息

交易数据

• 当前价格：22.13元
• 52周价格区间：16.01-24.60元
• 总市值：20227.19百万
• 流通市值：17743.85百万
• 总股本：91401.69万股
• 流通股：80180.08万股

投资要点

• 和而泰深耕智能控制器领域20年，成为行业双龙头之一。
• 公司在家电与电动工具市场稳步增长，同时切入汽车电子领域。
• 铖昌科技在射频芯片领域具备技术优势，受益于卫星互联网与机载雷达发展。
• 预计2021-2023年公司营收分别为61.05亿元、79.09亿元和98.17亿元，归母净利润分别为5.76亿元、7.70亿元和9.94亿元，对应EPS分别为0.63元、0.84元和1.09元。

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 市场需求不及预期
• 原材料价格波动

业务发展分析

家电控制器

• 全球家电智能控制器市场空间超过1200亿元，公司占据重要市场份额。
• 和而泰在伊莱克斯、惠而浦等海外主要家电厂商中采购份额分别为15%-17%和8%-10%，未来仍有增长空间。

电动工具控制器

• 无绳化和锂电化推动市场增长，预计2020年电动工具控制器市场空间超过200亿元。
• 和而泰在TTI的市场份额有望提升，受益于行业增长趋势。

汽车电子控制器

• 公司切入车身控制与热管理控制领域，已获得博格华纳、尼得科等企业的合作。
• 在手订单达80亿元，预计2022年进入规模交付阶段，未来3年收入增速可达60%以上。

铖昌科技

• 铖昌科技专注于毫米波射频T/R芯片，技术领先，是唯一一家具备该技术的民营企业。
• 公司在星载领域的营收占比达80%以上，预计未来三年净利润率维持在50%以上。
• 铖昌科技2022年PE估值为45-55倍，对应目标市值68-83亿元。

行业趋势分析

ODM/JDM模式

• 控制器行业逐步从OEM向ODM/JDM模式转变，提升客户粘性并延长订单生命周期。
• 国内企业凭借成本优势和工程师红利，在ODM/JDM模式下更具竞争力。

汽车电子趋势

• ECU向DCU转变，为国内厂商提供进入机会，公司已布局车身与热管理控制器。
• 预计2025年全球热管理市场空间近3000亿元，公司有望从中受益。

卫星互联网

• “十四五”规划推动卫星互联网快速发展，预计2025年全球卫星互联网相关T/R芯片市场空间有望达到23-88亿元。
• 公司通过收购铖昌科技，进入射频芯片领域，受益于行业需求增长。

估值与盈利预测

盈利预测

• 2019A：营收3649.38百万元，净利润303.37百万元
• 2020A：营收4665.68百万元，净利润396.02百万元
• 2021E：营收6105.38百万元，净利润576.13百万元
• 2022E：营收7908.56百万元，净利润770.52百万元
• 2023E：营收9816.85百万元，净利润994.42百万元

估值分析

• 传统控制器业务按2022年30-32倍PE估值，对应目标市值200-220亿元。
• 射频芯片业务按2022年45-55倍PE估值，对应目标市值68-83亿元。
• 公司合计目标市值230-260亿元，对应合理价格区间25.16-28.45元。

总结

和而泰凭借其在智能控制器领域的深耕与拓展，以及在射频芯片业务上的布局，展现出强劲的增长潜力。公司具备较高的市场占有率与良好的盈利能力和估值前景，未来在汽车电子和卫星互联网等新兴领域有望进一步扩大市场份额。基于其业务增长和行业趋势，公司维持“推荐”评级。