航空行业经营压力与投资建议总结
核心内容概述
2021年及2022年一季度，中国民航行业在疫情反复影响下持续面临经营压力。尽管部分航司在2021年实现营收恢复，但整体盈利能力依然承压，仅有春秋航空实现扭亏为盈。2022年一季度，行业整体营收与利润均达到疫情以来最低水平，反映出疫情对航空业复苏的持续冲击。
主要观点
- 2021年恢复情况：民航客运量恢复至19年的67%，春秋航空营收恢复最快（73%），但整体行业仍面临亏损扩大问题。
- 2022年一季度表现：行业营收与利润均创疫情以来新低，五大航司合计亏损221亿元，且客座率与RPK同比大幅下滑。
- 收入与成本变化：2021年航司客收均有所回升，但成本因高油价持续上涨，部分航司通过扣油成本优化实现成本收缩。
- 疫情对复苏的影响：疫情反复导致航空需求复苏持续性差，2021年第三季度之后复苏乏力，国内线需求在部分时段超越2019年水平。
- 投资策略：航空行业供给增速预计在2025年进入拐点，盈利中枢有望提升，重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时看好中国国航的高弹性表现。
- 估值分析：航空板块平均单机市值与PB处于历史较低分位，具备投资价值。
关键信息
2021年航司营收与利润恢复情况
| 公司 |
营收恢复率 |
利润恢复率 |
核心利润恢复率 |
| 春秋航空 |
73% |
0% |
-2% |
| 吉祥航空 |
70% |
-5% |
-3% |
| 中国国航 |
55% |
-62% |
-62% |
| 中国东航 |
56% |
-38% |
-38% |
| 南方航空 |
66% |
-40% |
-40% |
2022年一季度航司亏损与恢复情况
| 公司 |
营收同比变化 |
利润同比变化 |
RPK同比变化 |
客座率变化 |
| 春秋航空 |
+0.7% |
-4% |
-7% |
-5.25pp |
| 吉祥航空 |
+2.2% |
-5% |
-23% |
-4.8pp |
| 中国国航 |
+9.9% |
-89% |
-67% |
-4.8pp |
| 中国东航 |
+7.9% |
-78% |
-67% |
-5.9pp |
| 南方航空 |
+6.9% |
-45% |
-67% |
-3.98pp |
成本与燃油价格变化
| 公司 |
单位成本（元） |
扣油成本（元） |
燃油成本（元） |
| 春秋航空 |
0.273（+3.6%） |
0.192（-5%） |
0.081（+33%） |
| 吉祥航空 |
0.327（-0.5%） |
0.235（-9%） |
0.093（+33%） |
| 中国国航 |
0.563（+16.2%） |
0.427（+43%） |
0.136（+43%） |
| 中国东航 |
0.498（+7%） |
0.370（-1%） |
0.105（-6%） |
| 南方航空 |
0.487（+10.2%） |
0.368（+35%） |
0.119（+35%） |
航司客座率变化
| 公司 |
2021年客座率 |
2022年一季度客座率 |
变化幅度 |
| 春秋航空 |
67.53% |
72.26% |
+5.25pp |
| 吉祥航空 |
61.10% |
61.30% |
+0.2pp |
| 中国国航 |
62.38% |
61.48% |
-0.9pp |
| 中国东航 |
62.38% |
59.97% |
-2.41pp |
| 南方航空 |
62.38% |
65.29% |
+2.91pp |
投资建议
- 重点推荐：春秋航空与吉祥航空，因其在疫情期间逆势扩张，具备较强的复苏弹性。
- 高弹性品种：中国国航在复苏周期中表现突出。
- 估值分位：航空板块平均单机市值与PB处于历史50%与43%分位，具备投资价值。
风险提示
- 疫情反复导致航空出行需求恢复不及预期
- 安全运营风险
- 油价与汇率波动对成本造成影响
估值分位分析
| 航司 |
单机市值历史分位 |
PB历史分位 |
| 南方航空 |
80% |
56% |
| 中国国航 |
67% |
83% |
| 中国东航 |
53% |
41% |
| 春秋航空 |
21% |
18% |
| 吉祥航空 |
30% |
17% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
