20220227-华安证券-轻工制造行业专题_白卡纸价上涨具备需求及原材料双重支撑_13页_1mb

白卡纸价上涨分析总结

核心内容概述

白卡纸价格在2022年初以来经历了两轮上涨，涨幅达200元/吨，当前国内白卡纸参考价为6205元/吨，广东市场涨幅尤为显著，两周内上涨516元/吨。此次价格上涨主要由需求端、供给端及成本端的多重因素共同推动，显示出行业具备较强的支撑力与增长潜力。

主要观点

需求端：外需强势，内需稳健

• 外需增长：自2021年第三季度以来，白卡纸出口量显著增长，主要由于国外疫情、原材料短缺及海运紧张等因素导致供应减少，而国内供应稳定，出口订单紧俏。
  • 2021年10-12月，单月出口量分别为5.4/6.5/7.2万吨，同比分别增长37.8%、37.9%、97.7%。
• 内需表现：2021年第四季度进入白卡传统消费旺季，表观消费量环比增长，尽管受整体消费低迷影响同比有所回落，但整体内需表现稳健。
  • 2021年10-12月表观消费量分别为67.4/66.2/71.1万吨，环比分别增长27.6%、-1.9%、7.5%。

供给端：竞争格局优化，龙头协同效应显著

• 行业集中度高：2021年国内白卡纸产能CR3超过80%，主要由APP、博汇、太阳、晨鸣等企业主导。
• 新增产能有限：2022~2023年拟新增产能约800万吨，但主要集中于大厂，短期内对市场供应压力有限。
• 库存水平偏低：当前企业库存与社会库存分别为64.73万吨与98.5万吨，流通领域库存仅33.77万吨，处于历史低位，有助于涨价落地。

成本端：浆价上涨支撑纸价

• 浆价走强：自2021年11月以来，浆价因天气、罢工及运力紧张等因素上涨，形成成本端支撑。
• 浆纸联动：浆价上涨与白卡纸涨价相互影响，进一步巩固了纸价上涨的基础。

投资建议

• 五洲特纸：推荐其作为重点标的，公司具备生产和销售优势，食品卡在禁塑令及新业态下景气度高，预计进入规模逐季攀升阶段，具有强α属性。
• 太阳纸业：受益于林浆纸一体化优势，文化纸涨价带动盈利改善，建议持续关注。
• 博汇纸业：作为白卡行业龙头，白卡业务占比最高，有望充分受益于行情回暖带来的业绩弹性。

风险提示

• 原材料价格剧烈波动
• 提价落地不及预期

关键信息汇总

需求端亮点

• 出口订单紧俏，外需持续强劲
• 内需进入传统旺季，补库意愿较强
• 食品卡作为高成长细分赛道，未来增长潜力大

供给端特点

• 行业集中度高，CR3超80%
• 新增产能集中于大厂，短期对市场影响有限
• 头部企业协同效应明显，价格政策趋于理性

成本端支撑

• 白卡纸生产依赖木浆，成本占比高
• 浆价自2021年11月持续上涨，与纸价形成联动效应

行业趋势

• 未来白卡纸价有望维持坚挺
• 食品卡市场规模预计2025年达480万吨，CAGR约15.2%
• 行业集中度将持续提升，龙头话语权增强

附录：图表说明（简要）

• 图表1：2020年以来白卡纸各市场日度均价
• 图表2：2022年2月白卡纸周度均价
• 图表3：年初至今两轮白卡提价函梳理
• 图表4：2020-2021年白卡纸月度出口量
• 图表5：2017-2021年白卡纸月度出口量对比
• 图表6：我国白卡纸出口量及出口依赖度
• 图表7：国内白卡纸年度表观消费量构成
• 图表8：2021年白卡纸主要出口国及地区
• 图表9：2017-2020年白卡纸月度表观消费量
• 图表10：2011年至今食品包装纸产量
• 图表11：五洲特纸食品卡与国内白卡均价
• 图表12：白卡纸市场份额
• 图表13：各纸种市场集中度对比
• 图表14：2022~2023年白卡纸拟新增产能梳理
• 图表15：2020年至今白卡BIG3企业报价
• 图表16：白卡头部纸企报价与行业盈利对比
• 图表17：2020年8月至21Q1白卡头部纸企涨价函梳理
• 图表18：白卡纸月度企业库存与社会库存
• 图表19：白卡纸流通领域月度库存
• 图表20：白卡纸生产所需原辅料结构
• 图表21：2017年至今国内木浆价格走势

投资评级说明

• 行业评级：增持：预计未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
  • 减持/卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

分析师信息

• 分析师：马远方（新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所）
• 执业证书号：S0010521070001
• 邮箱：mayf@hazq.com

重要声明

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