20180819-华创证券-轻工制造行业周报_再谈人民币贬值对轻工行业影响_木浆成本持续抬升_造纸行业原材料推涨纸价逻辑凸显_18页_1mb

轻工制造行业周报（20180813-20180819）总结

核心内容

本周轻工制造行业整体表现较弱，轻工行业指数下跌 4.2%，与上证综指走势一致。人民币持续贬值对行业产生双重影响：一方面，出口型企业受益于汇兑收益；另一方面，造纸行业面临原材料成本上升的压力。同时，巴西雷亚尔贬值对木浆市场产生显著冲击，引发对木浆价格的关注。此外，轻工行业部分公司发布重要公告，包括政府补助和授信额度信息，同时部分公司面临限售股解禁风险。

主要观点

1. 人民币贬值对轻工行业的影响

• 出口型企业受益：人民币贬值使出口型企业收入增加，汇兑收益对利润形成正贡献。以2017年年报为基础测算，若全年贬值5%，则对出口型企业利润贡献至少 10%。
• 造纸行业成本压力：人民币贬值等效于木浆采购成本上升，但由于2016年底造纸行业进入景气周期，木浆价格与纸价关联性强，成本有望传导至纸价。同时，废纸进口政策趋严导致国废价格上涨，原材料紧缺推动纸价上涨。
• 汇率影响减弱：随着造纸企业净利润提升和外币净负债减少，人民币贬值对造纸企业利润的影响大幅下降。

2. 木浆市场与巴西雷亚尔贬值关系

• 巴西是重要木浆供应国：巴西木浆产量占全球 10%，商品浆出口量占全球 20.56%，是全球最大的商品浆出口国。
• 雷亚尔贬值冲击木浆价格：2015年6月至2016年1月，巴西雷亚尔贬值 36%，导致针叶浆、阔叶浆价格分别下跌 11.7% 和 7.3%。雷亚尔贬值使木浆美元计成本降低，同时巴西经济危机增加其商品浆出口占比，进一步影响木浆价格。
• 多国货币贬值风险：土耳其里拉、南非兰特、越南盾、印度卢比、印尼盾等货币贬值，可能对木浆市场形成冲击。

3. 造纸行业新逻辑框架

• 从供给侧改革到原材料推涨：造纸行业从1.0时代（供给侧改革）过渡到2.0时代（原材料紧缺）。环保趋严限制新增产能，导致行业供需偏紧，原材料成为驱动纸价上涨的关键因素。
• 大型纸企优势凸显：拥有自主造浆能力的龙头企业如太阳纸业、晨鸣纸业在原材料成本控制方面具有优势，有望受益于木浆价格上涨。

4. 行业数据表现

• 木浆价格：本周针叶浆、阔叶浆、化机浆价格均有所上涨，国内外价差维持高位。
• 废纸价格：美废和国废价格均保持稳定，但国废价格有所上涨。
• 机制纸价格：双铜纸、箱板纸、瓦楞纸价格上涨，白卡纸毛利空间小幅提升，生活用纸和新闻纸价格稳定。
• 家具行业：原材料价格下跌，胶合板、中纤板、刨花板价格波动较小。
• 印刷包装行业：原材料价格下跌，铝和镀锡薄板价格稳定。

5. 公司公告与行业动态

• 政府补助：顾家家居累计收到政府补助资金 9,579.67万元，计入当期损益。
• 授信额度：我乐家居申请 20,000万元 授信额度，用于流动资金和银行承兑汇票。
• 战略合作：芝华仕与分众传媒、天猫达成战略合作，推动品牌升级；国美与欧派家居合作打造橱柜体验馆。

6. 限售股解禁提醒

• 主要解禁企业：盛通股份（8月21日）、珠江钢琴（8月21日）、山鹰纸业（8月22日）、美克家居（9月13日）、英派斯（9月17日）等，解禁数量较大，需关注市场影响。

关键信息

• 人民币贬值幅度：从6.26升至6.89，累计贬值 10%。
• 出口型企业汇兑收益：如浙江永强、宜华生活、裕同科技等，测算人民币贬值5%带来的利润弹性。
• 造纸行业景气周期：2016年底开始进入景气周期，木浆价格与纸价关联性强，成本传导顺畅。
• 太阳纸业与晨鸣纸业：拥有自造浆能力，木浆自给率分别为 68.5% 和 73.1%，在成本控制和盈利提升方面具有优势。
• 限售股解禁：部分企业如珠江钢琴、美克家居、英派斯等面临较大解禁数量，可能影响市场流动性。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致需求不振，对轻工制造行业产生不利影响。
• 行业格局变化：造纸及家居行业可能面临重大格局调整，需关注市场竞争和政策变化。

投资建议

• 推荐：造纸行业（原材料紧缺推动纸价上涨）及部分出口型企业。
• 维持：对太阳纸业等具备自主造浆能力的企业保持“强推”评级。

附录

• 分析师：董广阳、郭庆龙
• 联系方式：董广阳（电话：021-20572598，邮箱：dongguangyang@hcyjs.com）；郭庆龙（电话：010-63214658，邮箱：guoqinglong@hcyjs.com）
• 行业投资评级：推荐（预期行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上），中性（预期指数变动在 -5% - 5% 之间），回避（预期指数跌幅超过基准指数 5% 以上）。