2021年中期经济展望与宏观策略：回归均衡中的结构性亮点-20210702-申港证券-52页_2mb

2021年中国宏观经济与投资展望总结

核心内容概述

2021年中国经济在疫情后逐步修复，出口、制造业和房地产投资成为主要支撑力量，而消费端恢复缓慢，主要受居民收入与预防性储蓄影响。政策层面趋向常态化，流动性逐步回归稳定，基建投资有所回升但以“稳”为主，重点转向新基建。通胀方面，PPI高点已现，CPI维持低位，整体经济仍面临结构性分化。

主要观点与关键信息

1. 全年出口有望对经济提供高贡献

• 出口表现：全年出口对经济贡献显著，Q3前仍具较强支撑，Q3末可能成为拐点。
• 主要出口对象：美国为主要出口增长动力，2020年美国进口额增长10.36%，中国对美出口品类具备比较优势。
• 新兴市场出口：东南亚等新兴经济体因疫苗接种滞后，设备机械类需求维持高景气，下半年对出口提供一定支撑。
• 出口增速预测：基于乐观、中性、悲观三种预期，2021年中国出口同比增速预计在12.84%左右，支撑国内经济超预期表现。

2. 消费恢复缓慢，社交类消费修复需待第四季度

• 消费动力不足：疫情后消费恢复节奏缓慢，线下消费动力不足，尤其是餐饮、旅游等高社交属性行业。
• 居民收入与消费：居民收入修复慢于经济增速，消费倾向恢复需待收入基本恢复正常，预计最快第四季度有所修复。
• 政策影响：居民消费受政策影响较大，低收入群体受疫情冲击严重，恢复缓慢。

3. 制造业投资继续“爬坑”，高端制造成为亮点

• 制造业投资状态：制造业投资处于修复阶段，增速偏低，但部分行业如电气机械、通用设备等表现较好。
• 高端制造业：集成电路、光伏、新能源汽车、机器人、医疗器械等高端制造业发展迅速，具有较大的增长潜力。
• 政策支持：国家政策大力扶持高端制造业，如“中国制造2025”、新基建等，推动行业长期发展。

4. 房地产投资强韧性，关注竣工端支撑

• 房地产投资恢复：房地产投资全年表现超预期，销售与竣工带动相关产业链。
• 竣工支撑：由于低库存和集中竣工，房地产投资增速虽放缓，但不会大幅回落。
• 政策影响：“三道红线”政策限制房企融资，但销售带动回款，有助于稳定投资。

5. 基建投资增速不及预期，专项债后移带来结构性变化

• 基建投资现状：2021年1-5月新增专项债发行明显减速，基建投资支撑走弱。
• 下半年预期：专项债后移带来基建投资小幅回升，但整体以“稳”为主。
• 新基建重点：重点支持5G、数据中心、人工智能等新基建领域，为新经济提供驱动力。

6. 政策空间：政策常态化，货币政策以“稳”为主

• 政策趋势：后续政策趋向常态化，中性或谨慎偏紧，宏观审慎与地方债务风险成为关注重点。
• 货币政策：以稳为主，社融与M2回落速度放缓，流动性趋于合理充裕。
• 信贷结构：中长期贷款多增，反映实体经济持续景气，但需警惕信用风险。

7. 通胀：PPI高点已现，CPI维持低位

• PPI走势：5月PPI同比上涨9.0%，为近十年高点，但高点已现，预计逐步回落。
• CPI表现：CPI全年中枢预计在2%以内，受生猪价格拖累下行，非食品项受全球通胀影响略有上行。
• 通胀传导：PPI对CPI非食品项传导有限，整体通胀压力不大。

大类资产配置建议

• 股票：关注高端制造业（集成电路、新能源汽车、机器人等）及地产竣工相关板块。
• 债券：建议标配，利率预计在3.0-3.3%窄幅震荡。
• 大宗商品：标配农产品与贵金属，低配工业品，因工业品价格高位波动性加大。

风险提示

• 灰犀牛风险：Taper落地时间及缩减量、全球疫情反复、地缘政治冲突等。
• 信用风险：地方政府隐性债务问题及融资平台违约风险。
• 政策风险：宏观审慎政策及“三道红线”对房地产及基建的影响。
• 全球性逆化：海外经济复苏与通胀博弈，可能引发系统性风险。