20161122-兴业证券-吴江银行-603323.SH-息差下降较快_资产质量改善_17页_1mb

吴江银行 (603323.SH) 证券研究报告总结

公司概况

• 成立背景：吴江银行成立于2004年8月25日，由吴江地区的23家农村信用社和5家城市信用社合并组建而成，是全国首家挂牌开业的农村商业银行。
• 资本规模：按一级资本计算，吴江银行在国内银行排名103位，是目前A股上市规模最小的农商行。
• 业务布局：公司主要服务区域为苏州市吴江区，存贷款余额在吴江地区金融机构中分别占比24.30%和15.57%，排名第1/2。公司营业网点数量领先，布局占据绝对优势。
• 股权结构：公司无实际控制人，股东户数共1,691户，其中持有1%以上股份的股东共19名，合计持股47.38%。持股超过5%的股东有3家，分别是江苏新恒通投资集团有限公司（8.56%）、苏州环亚实业有限公司（7.42%）和亨通集团有限公司（6.81%）。
• 本次发行：2016年10月14日，证监会核准吴江银行首发申请。公司公开发行1.115亿股，发行价为6.83元，预计募集资金净额为7.16亿元，全部用于补充资本金。

行业与地区分析

• 行业地位：吴江银行是A股上市农商行中规模最小的银行，总资产778.74亿元，净资产69.42亿元，2016年上半年营业利润4.82亿元，净利润3.96亿元。
• 地区经济：吴江银行位于长三角核心区域苏州市吴江区，该地区2015年GDP达1,540.09亿元，同比增长7.3%。主要产业包括丝绸纺织、电子资讯、光电缆、装备制造。
• 竞争格局：公司主要竞争对手包括五大国有商业银行、邮政储蓄银行、江苏银行等。在吴江地区，公司存贷款余额占比分别为24.30%和15.57%，排名靠前。

经营分析

业务结构

• 业务主导：公司业务以对公为主，2016年上半年占营收的78.59%，其次为金融市场业务（10.42%），个人业务和其他业务合计约15%。
• 业务优化：公司近年来加强金融市场业务布局，资金业务利润占比由2013年的8.87%上升至2016年上半年的20.09%，利润结构有所改善。

收入分析

• 收入增速：2016年上半年公司收入增速为-4.20%，低于行业平均水平约16个百分点。
• 收入构成：公司净利息收入占营收的95%左右，是收入下降的主要原因。非息收入自2014年起有所增长，部分缓冲了收入下滑。
• 净息差：公司净息差持续下降，2015年与2016年上半年分别下降45个bp和46个bp，低于其他上市农商行。主要原因是非信贷资产占比上升及主动负债增加。

资产质量分析

• 不良贷款率：公司不良率高于行业平均水平，2016年上半年为1.75%，仅好于江阴银行。不良主要集中在制造业、批发零售业和建筑业。
• 拨备覆盖率：公司拨备覆盖率较接近监管要求，2016年上半年为192.17%，存在减值计提压力。
• 资产质量改善：不良生成率出现下降，年化不良生成率为0.94%。逾期和关注类贷款指标改善，资产质量出现企稳迹象。

资本情况分析

• 资本充足率：公司一级资本/资本充足率分别为12.08%和13.22%，高于行业监管水平。
• IPO影响：本次IPO募资静态可提高资本充足率1.29个百分点，未来仍可通过优先股及二级资本工具等方式补充资本。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016年和2017年公司归属母公司净利润分别为6.3亿和7.0亿，对应EPS分别为0.57元和0.63元，BVPS分别为7.01元和7.64元。
• 相对估值：公司市净率预计在2.3-2.5之间，对应股价16.1-17.5元。
• 风险提示：资产质量持续恶化可能影响盈利能力和资本充足率。

核心观点与关键信息

• 核心观点：

  • 吴江银行是规模最小的上市农商行，但资产质量有所改善，不良生成率下降。
  • 公司收入增速低于行业，净息差下降较快，但资本充足率较高，有助于中长期发展。
  • 公司业务以对公为主，但金融市场业务增长迅速，利润结构逐步优化。
  • 公司在吴江地区处于领先地位，但面临来自大型商业银行的竞争。

• 关键信息：

  • 2016年上半年，公司不良率1.75%，拨备覆盖率192.17%。
  • 公司净息差为2.79%，低于其他上市农商行。
  • 公司IPO募资7.16亿元，预计提升资本充足率1.29个百分点。
  • 2016年和2017年净利润预测分别为6.3亿和7.0亿，EPS分别为0.57元和0.63元。

投资建议

• 评级：暂无评级（首次发布）。
• 投资策略：公司具备一定的发展潜力，但需关注资产质量及净息差的持续压力。建议投资者关注其在区域市场中的表现及资本补充后的增长潜力。

风险提示

• 信用风险：不良贷款率较高，存在信用风险超预期暴露的可能性。
• 息差压力：公司息差持续收窄，未来仍有下行压力。
• 资产质量：若不良率持续上升，可能影响公司盈利能力和资本充足率。

表格概览

• 表1：上市农商行2016H1财务简表
• 表2：吴江地区各银行网点数
• 表3：吴江地区各银行存贷款余额
• 表4：吴江银行存贷款按地区分
• 表5：上市农商行收入同比增速
• 表6：上市农商行净息差比较
• 表7：吴江银行资产负债结构
• 表8：吴江银行资产负债定价
• 表9：上市农商行不良率
• 表10：上市农商行拨备覆盖率
• 表11：吴江银行逾期情况
• 表12：吴江银行贷款分级情况
• 表13：吴江银行资本充足率情况
• 表14：吴江银行利润表