20161122-兴业证券-无锡银行-600908.SH-扎根无锡的区域农商行_短期资产扩张放缓_17页_1mb

无锡银行研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对无锡银行进行覆盖，给予增持评级。无锡银行作为一家扎根无锡的区域农商行，其资产扩张速度在近年来有所放缓，盈利能力及资产质量也面临一定挑战。然而，其资本充足率良好，且在区域经济中具有一定的竞争优势。

主要观点

• 股权结构分散：无锡银行无控股股东或实际控制人，第一大股东国联信托持股9%，前十大股东合计持股35.9%。
• 市场竞争充分：无锡地区银行数量众多，市场竞争激烈，导致净息差逐步收窄。
• 经济增速放缓：无锡地区近3年GDP复合增速仅为4%，对无锡银行资产扩张产生负面影响。
• 资产质量承压：不良率从2015年小幅下降后在2016年Q3上升19bps至1.29%，拨备覆盖率下降，未来仍有压力。
• 盈利预测：预计2016-2018年归母净利润分别为8.9亿、9.6亿、10.5亿，对应EPS为0.52元、0.52元、0.57元，PE分别为26.6倍、26.6倍、24.3倍。
• 风险提示：包括业务经营不达预期和不良贷款加速暴露的风险。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

资产负债结构

• 资产结构：近几年生息资产扩张放缓，贷款业务占比基本稳定在50%左右，债券投资占比逐年上升，从2012年的8.9%升至2016年上半年的29%。
• 负债结构：存款占比维持在85%左右，其中企业存款占比约50%，个人存款约45%。

盈利能力分析

• 净息差和净利差：呈现下降趋势，与行业一致。
• 收入结构：以利息收入为主，占比近90%，手续费及佣金收入占比低，未来有提升空间。
• 成本收入比：高于城商行，2016-2018年预计分别为31%、30%、29%。
• ROE和ROA：近几年持续下降，盈利能力承压。

资产质量

• 不良率：2016年上半年末为1.29%，低于行业平均水平，但仍有上升压力。
• 拨备覆盖率：2015年末为227.92%，2016年3季度末为208%，未来仍有下降压力。

公司背景

无锡银行前身是锡山市农村信用合作社联合社，2005年改制为股份有限公司。截至2016年3月31日，公司共有113家分支机构，包括1家营业部、55家支行、57家分理处。公司还参股了多家金融机构，如江苏省信用合作社联合社等。

区域经济与市场环境

• 无锡经济位于江苏省南部，是长三角的重要城市之一，2015年GDP为8,518亿元，年均复合增长率为5.48%。
• 无锡地区银行数量众多，竞争充分，共有38家商业银行，无锡银行市场份额相对稳定。

盈利预测

• 归母净利润：2016年8.9亿，2017年9.6亿，2018年10.5亿。
• EPS：2016年0.52元，2017年0.52元，2018年0.57元。
• PE：2016年26.6倍，2017年26.6倍，2018年24.3倍。

风险提示

• 业务经营风险：业务发展可能不达预期。
• 不良贷款风险：不良贷款可能加速暴露，影响拨备覆盖率和盈利。

结论

无锡银行作为一家区域农商行，虽然面临经济增速放缓和市场竞争带来的挑战，但其资本充足率良好，且在区域经济中具备一定优势。盈利预测显示其未来三年业绩有望稳步提升，首次覆盖给予增持评级。然而，需关注不良贷款率上升及拨备覆盖率下降可能带来的风险。