20210901-天风证券-九阳股份-002242.SZ-锅煲+炊具带动营收增长_外销营收占比上升_5页_850kb

九阳股份（002242）总结

核心内容

九阳股份在2021年上半年实现了营业收入47.44亿元，同比增长4.06%，19H1-21H1复合年增长率（CAGR）为6%。归母净利润为4.51亿元，同比增长8.06%，CAGR为5%。然而，扣非净利润为3.49亿元，同比下降11.22%，CAGR为-4%。其中，2021Q2营业收入为25.01亿元，同比下降12.45%；归母净利润为2.71亿元，同比增长0.17%；扣非净利润为1.87亿元，同比下降24.9%。

主要观点

• 营收增长主要来自锅煲和炊具品类：营养煲系列销售额同比增长48.21%，炊具系列同比增长36.91%，成为推动公司营收增长的主要动力。
• 疫情相关品类需求下降：食品加工系列和西式电器系列销售额分别下降14.44%和19.28%。核心产品如破壁机和豆浆机Q2销售额分别下降28%和41%。
• 海外市场增长显著：海外营收占比从20H1的4.09%提升至13.49%，推动公司整体毛利率下降2.23个百分点。
• 费用率略有上升：2021H1销售费用率上升1个百分点至16.32%，管理费用率下降0.25个百分点至3.01%，研发费用率上升0.01个百分点至3.25%，财务费用率上升0.12个百分点至-0.21%。
• 投资建议：公司核心品类表现良好，预计2021-2023年净利润分别为10、12、15亿元，当前股价对应动态估值分别为16x、13x、11x，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括新品销售不及预期、Shark品牌销售不及预期、原材料价格波动等。

关键信息

财务数据和估值

分品类销售情况

• 营养煲系列：2021H1销售额同比增长48.21%，电饭煲Q2销售额同比增长20%。
• 炊具系列：2021H1销售额同比增长36.91%，Q2新品推出带动销售增长。
• 食品加工系列：2021H1销售额同比下降14.44%，破壁机和豆浆机Q2销售额分别下降28%和41%。
• 西式电器系列：2021H1销售额同比下降19.28%，电烤箱品类Q2销售额同比下降82%。
• 清洁电器：Shark洗地机开始预售，扫地机新品将推出，预计下半年为公司贡献更多营收。

分地区销售情况

• 境内营收：同比下降6%。
• 境外营收：同比增长243%，海外营收占比从4.09%提升至13.49%。
• 关联交易：2021H1销售商品同比增长473%，采购商品同比下降22%；若关联交易金额不变，下半年销售商品和采购商品分别同比下降61%和178%。

利润情况

• 2021H1毛利率：30.66%，同比下降1.95个百分点。
• 2021Q2毛利率：29.97%，同比下降2.21个百分点。
• 2021H1净利率：9.15%，同比上升0.01个百分点。
• 2021Q2净利率：10.34%，同比上升0.85个百分点。

费用情况

• 2021H1费用率：销售费用率16.32%（+1pct），管理费用率3.01%（-0.25pct），研发费用率3.25%（+0.01pct），财务费用率-0.21%（+0.12pct）。
• 2021Q2费用率：销售费用率16.83%（+0.67pct），管理费用率2.45%（-0.64pct），研发费用率3.01%（+0.51pct），财务费用率-0.16%（+0.14pct）。

现金流和资产负债

• 2021H1经营活动现金流净额：-3.32亿元，同比下降163.1%。
• 2021Q2经营活动现金流净额：-1.52亿元，同比下降139.74%。
• 资产负债情况：2021H1货币资金和交易性金融资产合计30.83亿元，存货为7.7亿元，同比增长19.28%；应收票据和账款合计18.15亿元，同比增长37.63%。
• 周转情况：2021H1存货周转天数46.93天（-3.81天），应收账款周转天数18.68天（+6.35天），应付账款周转天数96.54天（+2.27天）。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2021-2023年净利润分别为10、12、15亿元，当前股价对应动态估值分别为16x、13x、11x，维持“增持”评级。
• 风险提示：新品销售不及预期、Shark品牌销售不及预期、原材料价格波动等。

结论

九阳股份在2021年上半年业绩表现稳健，主要得益于锅煲和炊具品类的销售增长，尤其是炊具系列的显著提升。然而，疫情相关品类如食品加工和西式电器销售额下降，同时海外营收占比的上升导致整体毛利率下降。尽管费用率有所上升，公司仍维持良好的投资评级。未来，随着Shark品牌新品的推出和市场拓展，公司有望进一步提升营收和盈利能力。