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九阳股份（002242.SZ）研究报告总结

核心内容概述

九阳股份（002242.SZ）是一家主营家用电器的公司，近期发布的2021年半年报显示其在营收、利润及市场拓展方面取得一定成效。尽管部分业务板块面临挑战，但公司通过产品创新和市场布局优化，整体表现稳健，分析师谢丽媛维持“增持”评级。

主要观点

1. 市场表现

• 沪深300对比：1M、2M、3M期间，九阳股份的绝对涨幅分别为-9.78%、-27.32%、-24.34%，相对涨幅分别为-9.82%、-20.05%、-14.80%。
• 股价与市值：当前股价为22.69元，52周内股价区间为22.69-44.31元，总市值为174.04亿元。

2. 营收与利润表现

• 2021年半年报：公司实现营业收入47.44亿元，同比增长4.06%；归母净利润4.51亿元，同比增长8.06%；扣非后归母净利润3.49亿元，同比下滑11.22%。
• 季度表现：21Q2营业收入25.01亿元，同比下滑12.45%；归母净利润2.71亿元，同比微增0.17%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比下滑24.90%。
• 毛利率：21H1毛利率为30.66%，同比下滑1.95个百分点；21Q2毛利率为29.97%，同比下滑2.21个百分点。
• 净利率：21Q2归母净利率为10.85%，同比提升1.37个百分点；扣非后归母净利率为7.49%，同比下滑1.24个百分点。

3. 业务结构分析

• 收入端：炊具和营养煲表现亮眼，分别同比增长36.91%和48.21%；西式电器和食品加工机收入下滑，分别同比下降19.28%和14.44%。
• 地区表现：境内市场收入41.04亿元，同比下降6.14%；境外市场收入6.40亿元，同比增长243.20%，其中向JSGlobalTradingHKLimited的销售显著增长，同比增长近473%。

4. 现金流与财务状况

• 现金流：21Q2销售商品、提供劳务收到的现金为32.14亿元，同比增长4.21%；经营活动现金流净额为-1.52亿元，同比下滑139.74%。
• 资产负债：2021E资产负债率预计为48.7%，流动比率1.7，速动比率1.4，现金比率0.5，显示公司短期偿债能力较强。
• 资产结构：流动资产合计由2020年的7300亿元增长至2021E的8338亿元，非流动资产合计由1835亿元增至1950亿元。

5. 投资建议与评级

• 投资评级：分析师谢丽媛维持“增持”评级，认为公司积极适应新消费趋势，具备龙头规模及供应链、研发等优势。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为129.1亿元、150.5亿元、176.4亿元，同比增长15.0%、16.6%、17.2%；归母净利润分别为10.1亿元、11.3亿元、13.0亿元，同比增长7.5%、11.6%、15.4%。
• 估值指标：2021E P/E为17.23倍，2022E为15.44倍，2023E为13.37倍，估值逐步下降，但仍具备一定吸引力。

6. 风险提示

• 风险因素：疫情反复可能导致小家电线下消费及海外消费不及预期；新品类扩张不及预期。

关键信息

• 分析师信息：谢丽媛，德邦证券家电行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 研究助理信息：贺虹萍、邓颖，协助分析师完成研究工作。
• 财务预测数据：
  • 营业收入：2021E为129.1亿元，2022E为150.5亿元，2023E为176.4亿元。
  • 归母净利润：2021E为10.1亿元，2022E为11.3亿元，2023E为13.0亿元。
  • 每股收益：2021E为1.32元，2022E为1.47元，2023E为1.70元。
  • 净资产收益率：2021E为19.1%，2022E为17.5%，2023E为16.8%。
  • 资产负债率：2021E为48.7%，2022E为48.5%，2023E为48.0%。
  • 存货周转天数：2021E为51.8天，2022E为51.4天，2023E为50.5天。

结论

九阳股份在2021年上半年展现出较强的市场适应能力与产品创新能力，特别是在炊具和营养煲品类拓展方面取得显著成效。尽管部分业务板块如西式电器和食品加工机面临收入下滑，但境外市场增长迅速，显示公司全球化战略初见成效。整体来看，公司盈利水平稳健，估值逐步下降，具备长期投资价值。分析师谢丽媛维持“增持”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。