20220330-天风证券-九阳股份-002242.SZ-炊具业务增速亮眼_会计准则变动或影响毛利率_6页_883kb

九阳股份（002242）总结

核心内容

九阳股份在2021年面临整体营收和利润下滑的压力，但炊具业务表现突出。公司通过外销代工业务的增长和产品结构调整，展现出一定的复苏潜力。同时，会计准则的变动对毛利率产生了显著影响，需关注其对利润的还原效应。

主要观点

• 营收与利润下滑：2021年公司全年实现营业收入105.4亿元，同比下降6.09%；归母净利润为7.46亿元，同比下降20.69%。第四季度营收和净利润同比分别下降15.27%和72.16%。
• 炊具业务增长显著：炊具业务营收同比增长69%，成为公司增长的主要驱动力。
• 破壁机销售承压：食品加工系列中破壁机销售同比下滑25%，影响整体营收表现。
• 会计准则影响毛利率：由于会计准则调整，部分运输费用从销售费用转为主营业务成本，导致2021年毛利率同比下滑4.27个百分点，其中Q4毛利率同比下滑10.2个百分点。
• 外销代工业务增长：外销代工业务营收同比增长60%，而Shark部分关联交易下降45%，但2022年外销代工收入预计增长14%。
• 费用率变化：销售费用率下降1.65个百分点，管理费用率下降0.22个百分点，研发费用率上升0.31个百分点，财务费用率下降0.18个百分点。
• 经营现金流承压：2021年全年经营活动现金流净额为-34.79百万元，Q4为4.25百万元，但整体现金流仍面临压力。

关键信息

营收与净利润

毛利率与净利率

费用率变化

市场估值

投资建议

• 公司炊具业务增速亮眼，未来有望进一步提升整体营收。
• 毛利率受会计准则影响较大，若还原影响，成本变动幅度较小。
• 预计2022-2024年净利润分别为8.7亿元、10.36亿元、11.58亿元，当前股价对应动态PE分别为14.44x、12.12x、10.85x。
• 基于上述分析，维持“增持”评级。

风险提示

• 新品销售不及预期；
• Shark品牌销售不及预期；
• 原材料价格波动风险。

财务数据摘要

资产负债表

现金流量表

估值与成长能力