20210302-天风证券-九阳股份-002242.SZ-产品结构改善_线上份额有所提升_4页_220kb

报告摘要

九阳股份（002242）总结

核心内容概述

九阳股份（002242）在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达112.63亿元，同比增长20.44%。尽管综合毛利率略有下降（31.86%，同比-0.66pct），但归母净利润达到9.39亿元，同比增长13.94%。其中，第四季度表现尤为突出，营业收入为41.8亿元，同比增长35%；归母净利润为2.95亿元，同比增长43.5%。

主要观点

Q4核心品类收入增长：Q4总营收42亿元，同比增长11亿元。其中，出口业务贡献显著，关联交易总额全年达7.8亿元，预计Q4贡献约3.8亿元，同比增长3.2亿元。去除关联交易后，Q4营收增长约7.8亿元。
线上渠道表现强劲：公司线上收入占比达65%，扣除关联交易后，预计线上收入约为24.2亿元，成为公司收入增长的主要驱动力。线上收入同比增长显著，推动整体营收增长。
产品结构优化：SKY系列产品在主销价位段持续发力，带动核心刚需品类收入增长。破壁机销额同比增长25%，净水器销额同比增长26%，Shark蒸汽除菌拖把销额同比增长33%，显示产品结构不断优化，对单一品类依赖降低。
数字化转型成效：公司积极运用5G移动互联技术，推进全面数字化转型，实现社交电商、在线直播、O2O新零售等多渠道的跨界运营，加强品牌与用户之间的连接。
净利润预测：考虑到关联交易对毛利率的影响，预计2020-2022年净利润分别为9.39/10.71/12.36亿元，对应动态估值分别为24.8/21.7/18.8倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	净利润(百万元)	增长率(%)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2018	8,168.71	12.71	754.26	9.48	30.87	6.11	2.85	9.64
2019	9,351.44	14.48	824.11	9.26	28.25	6.20	2.49	13.04
2020E	11,262.98	20.44	939.00	13.94	24.80	6.45	2.07	20.09
2021E	12,633.98	12.17	1,071.16	14.07	21.74	6.41	1.84	17.37
2022E	14,436.38	14.27	1,236.45	15.43	18.83	6.46	1.61	14.91

投资建议

公司持续推出创新产品，有望实现高质量发展。
SKY系列在主销价位段表现强劲，核心刚需品类市场份额有望提升。
新媒体销售渠道完善及Shark Ninja的协同效应逐步显现，公司业务进一步扩大。
预计2020-2022年净利润分别为9.39/10.71/12.36亿元，对应动态估值分别为24.8/21.7/18.8倍，维持“增持”评级。

风险提示

新品销售不及预期。
Shark品牌销售不及预期。
原材料价格波动风险。
业绩快报为初步核算结果，以年报为准。

财务预测摘要

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	8,168.71	9,351.44	11,262.98	12,633.98	14,436.38
净利润	741.66	805.76	927.84	1,065.83	1,230.45
每股收益（元）	0.98	1.07	1.22	1.40	1.61
市盈率	30.87	28.25	24.80	21.74	18.83

主要财务比率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	12.71%	14.48%	20.44%	12.17%	14.27%
营业利润增长率	8.74%	7.34%	14.44%	16.22%	14.90%
归属于母公司净利润增长率	9.48%	9.26%	13.94%	14.07%	15.43%
毛利率	32.13%	32.52%	31.86%	31.64%	32.71%
净利率	9.23%	8.81%	8.34%	8.48%	8.56%
ROE	19.80%	21.96%	26.02%	29.49%	34.29%
ROIC	33.61%	39.52%	83.47%	98.06%	96.62%
资产负债率	42.50%	49.77%	54.17%	55.35%	62.30%
净负债率	-28.48%	-42.74%	-51.04%	-43.47%	-43.09%
流动比率	1.70	1.49	1.49	1.46	1.33
速动比率	1.44	1.20	1.32	1.13	1.18
应收账款周转率	3.70	4.66	5.44	5.51	5.57
存货周转率	12.93	10.20	12.42	11.63	12.42
总资产周转率	1.36	1.32	1.47	1.59	1.64

投资评级

行业：家用电器/白色家电
6个月评级：增持（维持评级）
当前价格：30.35元
目标价格：未提供

基本数据

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
A股总股本(百万股)	767.17	767.31	767.17	767.17	767.17
流通A股股本(百万股)	764.50	764.50	764.50	764.50	764.50
A股总市值(百万元)	23,283.58	23,202.61	23,202.61	23,202.61	23,202.61
流通A股市值(百万元)	23,202.61	23,202.61	23,202.61	23,202.61	23,202.61
每股净资产(元)	5.19	5.19	5.19	5.19	5.19
资产负债率(%)	47.53	47.53	47.53	47.53	47.53
一年内最高/最低(元)	45.98/25.03	45.98/25.03	45.98/25.03	45.98/25.03	45.98/25.03