20180701-广发证券-一周_主题说_2018年7月第1期_再论债转股去杠杆_14页_1mb

报告摘要

债转股去杠杆分析总结

核心内容

2018年6月24日，中国人民银行宣布定向降准0.5个百分点，释放约5000亿元流动性支持市场化债转股项目。此次政策旨在提高债转股项目落地率，缓解签约项目推进缓慢的问题，是通过货币边际宽松推动去杠杆的创新性举措。

主要观点

债转股的定义与目的
债转股是指将银行对企业的债权转换为股权，降低企业杠杆率、优化资产负债结构，同时改善银行不良贷款率。此次债转股政策是去杠杆的重要工具，通过引入社会资金和优化实施机制提高落地效率。
实操流程要点
市场化债转股包括“募投管退”四个关键阶段：
- 募集方式：以对外募资为主，资金来源包括险资、养老金、理财资金等。
- 实施机构：以五大国有银行子公司AMC为主，地方AMC正在扩容。
- 定价方式：正常类贷款按1:1定价，非正常类贷款由第三方评估。
- 退出路径：包括二级市场退出、并购、新三板、区域性股权交易市场等。
与98年债转股的对比
- 债务环境：98年为亚洲金融危机后，债务风险高；当前债务风险总体较低。
- 实施主体：98年以政府主导，四大AMC为主要实施机构；当前以市场化方式推进，参与主体更广泛。
- 资金筹集：98年由财政兜底；当前鼓励社会资本参与，实施机构可引入多元化资金。
- 定价方式：98年采用政策性协商定价；当前逐步市场化。
- 审批流程：98年实行多层审批；当前直接明确正负面清单，流程更简化。
主题投资主线
- 银行主线：定向降准虽短期影响资本充足率，但中长期有助于降低不良贷款率，提升资金运用效率。
- 企业主线：重点关注煤炭、钢铁、交运等高负债行业，如西山煤电、山东钢铁、中国中铁等。
- AMC主线：地方AMC扩容加速，相关标的如陕国投A、浙江东方等值得关注。

关键信息

签约项目情况：截至2018年6月，债转股签约项目88个，涉及77家企业，主要集中在煤钢、地方国企、中西部地区。
项目落地率：整体落地率不足10%，原因包括流程繁琐、存在“名股实债”操作、资金成本高、企业治理难度大等。
政策支持：央行定向降准释放流动性，支持债转股及小微企业融资，同时《外商投资准入特别管理措施（负面清单）(2018年版)》大幅放开22个领域外商投资准入。
行业分布：债转股项目以煤炭、钢铁、交运为主，地方国企占比高，且多数企业具备上市平台，便于退出。
退出方式：包括企业回购、二级市场转让、并购、新三板、区域性股权交易市场等。

风险提示

宏观经济不确定性：可能影响债转股项目的推进和企业盈利预期。
A股风险偏好下降：整体估值系统性下行，可能影响市场对债转股主题的接受度。
行业景气度不达预期：如煤炭、钢铁等周期性行业受宏观经济影响，可能影响债转股效果。
上市公司盈利不达预期：企业实际经营情况可能低于预期，影响债转股的财务表现。

一周主题动态跟踪

政策动态

央行定向降准0.5个百分点，支持“债转股”和小微企业融资。
国家发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）(2018年版)》，大幅放开外商投资准入。
国务院副总理韩正会见香港、澳门特首，推进《粤港澳大湾区发展规划纲要》。
国家开发银行回应棚改贷款“一刀切”传闻，表示严格执行相关政策。

产业前沿

国务院常务会议听取“互联网+农业”发展情况，推动信息技术在农业领域的应用。
工信部推动工业互联网发展，设立专项资金支持平台建设。
交通运输领域鼓励“互联网+”发展，推进铁路集装箱运输、海铁联运等。
影视行业加强天价片酬、偷逃税等问题治理。

技术革新

全球首个5G独立组网端到端系统实现全息视频通话。
毫米波人体成像设备纳入中国民航安检清单，拓展应用领域。
我国干线飞机复合材料机翼盒段试验获突破。
纳米能源所开发生物全可吸收摩擦纳米发电机，用于健康监测等。
合肥研究院研制柴油纳米助燃剂，提升燃烧效率，减少污染。

一张表读懂近期主题事件

小米在港交所挂牌上市（2018年7月9日）：涉及小米产业链。
俄罗斯世界杯（2018年6月14日-7月15日）：世界杯相关产业。
国际光储充大会（2018年7月2日-4日）：新能源领域。
硅谷高科技创新创业峰会（2018年7月3日）：高端制造。
亚太智慧城市高峰论坛（2018年7月4日-5日）：智慧城市与一带一路。
中国保险IT运用高峰论坛（2018年7月5日-6日）：保险行业。
全球架构师峰会（2018年7月6日-7日）：人工智能、大数据、云计算。
区块链3.0+Token技术大会（2018年7月7日-8日）：区块链。
智能出行大会（2018年7月7日-9日）：智能交通。
人工智能大会（2018年7月27日-28日）：人工智能。

投资建议与评级

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。