20210610-中诚信国际-高收益债策略月报_高收益债净价指数延续上涨态势_土地出让等非税收入划转税务部门征收_12页_1mb

策略月报总结 - 2021年5月

核心内容概述

2021年5月，中诚信国际发布的高收益债策略月报指出，高收益债市场整体呈上涨趋势，其中城投债表现尤为突出。市场焦点集中于国有土地使用权出让收入等四项非税收入划转税务部门征收的政策影响，该政策旨在提升征管效率，规范地方财政行为。此外，一级市场发行规模大幅下降，公司债占比减少；二级市场成交活跃度维持高位，但部分非城投国企成交偏离震荡走低。

主要观点

■ 市场焦点：国有土地使用权出让收入划转税务部门

• 2021年6月4日，财政部等多部委联合发布《通知》，将国有土地使用权出让收入等四项非税收入划转税务部门征收。
• 试点地区包括河北、内蒙古、上海、浙江、安徽、青岛、云南，自2021年7月1日起实施；其余地区自2022年1月1日起全面实施。
• 该政策提升了税务征管的专业性和效率，有助于规范土地收支行为，增强中央对地方财政情况的掌控。
• 土地出让收入仍全额纳入地方政府性基金预算管理，实行“收支两条线”，不影响央地资金分配格局。
• 对于弱资质城投平台，该政策可能带来短期资金压力，流动性或有所收紧。

一级市场情况

• 发行规模：5月高收益债一级市场总计发行89只，发行总额为478.68亿元，环比下降52.85%。
• 加权发行利率：5月加权发行利率为6.71%，较4月上行7BP。
• 券种结构：公司债占比较高，但占比下降10个百分点，非城投国企和非国有企业发行规模分别减少20亿元和7.07%。
• 行业分布：
  • 非城投国企中，煤炭行业发行10亿元“21晋能煤业SCP003”，票面利率6.00%，较前期明显回落。
  • 非国有企业中，房地产行业发行规模较大，景瑞地产发行13.50亿元“21景瑞01”，票面利率为7.20%。
• 区域分布：
  • 高收益城投债发行规模主要集中在江苏、安徽、四川等地。
  • 非城投国企发行主要涉及煤炭、批发和零售业等。

二级市场情况

• 成交总额：5月高收益债市场累计成交总额为2924亿元，环比下降12.47%。
• 成交活跃度：日均成交量为153.89亿元，略高于4月。
• 净价指数走势：
  • CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨，5月31日为100.26，较上月末上涨0.229%。
  • 城投债净价指数涨幅最高，贵州区域净价指数领涨，涨幅达0.902%。
  • 产业债中，煤炭、批发零售业净价指数涨幅较高，金融行业则小幅下跌。
• 成交偏离情况：
  • 净价偏离度绝对值在2%及以上的规模占比为13.55%，与4月基本持平。
  • 非城投国企成交偏离震荡走低，尾部成交规模下降。
  • 民企地产债尾部成交占比增加，主要因恒大地产、蓝光发展等折价成交较多。

策略建议

1. 房地产行业：

   • 随着商品房销售增速放缓，“三道红线”等政策对房企构成较大挑战。
   • 建议投资者结合成交量信息，综合评估高收益房企的资金平衡能力、经营周转能力、表内表外债务及资产回收能力，精细择券，把握超跌投资机会。

2. 城投债：

   • 高收益城投债一级市场供给收缩，二级市场受到投资者进一步挖掘。
   • 在新增违约趋缓、利率低位波动时期，城投债票息策略仍为优选。
   • 贵州、重庆等区域收益表现靠前，值得关注。

风险提示

• 重点关注债券：银亿股份有限公司“H6银亿04”、东旭集团有限公司“18东集03”、三胞集团有限公司“16三胞02”、西王集团有限公司“16西王02”、中信国安集团有限公司“18中信国安MTN001”、九通基业投资有限公司“18九通03”、渤海租赁股份有限公司“18渤金01”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏03”等，近期将到期或行权，提醒投资者关注。

附录：图表说明（摘要）

• 图1：CCXI高收益债券财富指数走势，5月指数为128.84，较4月上涨0.781%。
• 图2：5月CCXI高收益债券财富指数走势。
• 图3：5月高收益债周度发行利率分布。
• 图4：5月高收益债收益率期限分布及加权票面利率。
• 图5：5月新发行高收益债券种分布。
• 图6：5月新发行高收益债行业分布。
• 图7：5月高收益城投债区域分布情况。
• 图8：5月高收益债成交规模前二十主体。
• 图9：CCXI高收益债分主体性质净价指数走势。
• 图10：CCXI高收益债净价指数月度涨跌幅。
• 图11-13：重点区域城投债净价指数走势。
• 图14：高收益城投债区域净价指数月度涨跌幅。
• 图15-17：重点行业产业债净价指数走势。
• 图18：高收益产业债前十大行业净价指数月度涨跌幅。
• 图19-22：高收益债成交收益率分布及行业分布。
• 图23-24：高收益城投债区域分布及成交规模前二十主体。
• 图25-29：高收益债成交估值偏离度及行业分布。

关键信息

• 5月高收益债市场整体呈上涨趋势，城投债表现突出，贵州区域净价指数领涨。
• 一级市场发行规模下降，公司债占比减少，非城投国企和非国有企业发行规模也有所下滑。
• 二级市场成交活跃度维持高位，但部分非城投国企成交偏离震荡走低。
• 政策变动对城投平台造成短期资金压力，影响其流动性。
• 风险提示包括重点到期或行权债券，以及政策超预期收紧可能带来的信用风险溢出效应。