固定收益点评：客观看待土地出让金由税务部门征收的影响-20210605-国盛证券-15页_984kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本文围绕土地出让金由税务部门征收的政策变化展开分析，探讨其对财政制度、城投平台以及债券市场的影响，并结合利率债、转债和利率衍生品的市场表现进行周度跟踪。

主要观点与关键信息

1. 土地出让金征收制度改革

• 改革背景：财政部等四部委发布通知，将土地使用权出让收入等四项非税收入划转至税务部门征收，是落实2018年《深化党和国家机构改革方案》的举措。
• 改革重点：土地出让金作为政府性基金收入的主要部分（2020年达8.4万亿元），征收制度改革影响最大。
• 征收方式：目前大部分土地出让金由财政部门委托国土资源部门征收，少数地区已由税务部门直接征收。
• 对城投平台影响：
  • 主要影响不规范的“收入返还”行为，即地方政府将土地出让金返还给城投平台，以提升其融资能力。
  • 对规范的土地划拨和出让流程影响较小，尤其是土地储备和一级开发环节。
  • 改革后，若仍需返还土地出让金，则需通过政府性基金支出并协调财政与税务部门，增加了资金调配难度。
• 改革意义：
  • 旨在提升财政透明度，规范非税收入征管流程。
  • 不改变分成比例和资金使用格局，也不意味着税制或央地财政关系的改革，仅是征收制度的优化。

2. 改革推进方式

• 试点先行：自2021年7月1日起，在河北、内蒙古、上海、浙江、安徽、青岛、云南等地区开展征管职责划转试点，探索流程和职责分工。
• 全面实施：2022年1月起全面实施，改革采取渐进式推进，需密切观察实际落地效果。

3. 债券市场跟踪分析

2.1 实体经济高频数据跟踪

• 生产端：高炉开工率下行，工业品价格小幅反弹。
• 地产销售：30大中城市房地产销售面积同比下跌。
• 食品价格：猪肉价格持续下行，食用农产品价格指数有所波动。
• PPI趋势：预计5月PPI同比将达7%以上，下半年维持高位震荡。

2.2 流动性跟踪

• 央行操作：等量续作，流动性偏紧预期有所修复。
• 短端利率：下行趋势明显，反映市场短期资金面宽松。
• 非银利率：DR007和R007走势平稳，Shibor和Libor略有波动。

4. 转债市场观察

• 市场表现：股市震荡，转债相对稳健，上证转债和中证转债分别上涨0.07%和0.08%。
• 行业分化：
  • 电气设备、化工、有色金属转债涨幅领先。
  • 传媒、轻工制造、休闲服务转债跌幅居前。
• 估值分析：
  • 低价转债估值已处于2019年以来高位。
  • 中间价位（110-120元）转债性价比更高。
• 投资建议：
  • 关注中间价位的绩优转债。
  • 积极参与主题性机会，推荐个券包括：彤程、奥佳、荣泰、江银、聚飞、嘉友、奥瑞、美诺、峰龙。

5. 利率衍生品跟踪

• 国债期货：
  • 上周10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别下跌0.23%、0.14%和0.05%。
  • 长端跑输短端，市场对长端利率预期偏弱。
• 利率互换：
  • FR007利率互换上行0.70bp，SHIBOR3M利率互换上行0.06bp。
  • 1年期/5年期SHIBOR3M利率互换分别上行0.06bp和1.11bp。

风险提示

• 政策超预期：改革可能引发市场对财政和税制变化的误读。
• 市场变化：债券市场可能因政策调整、经济数据、海外环境等因素出现非预期波动。

总结

本次土地出让金划转税务部门是财政制度的规范化举措，对城投平台的影响主要体现在限制不规范的资金返还行为，而非直接影响土地出让和分成比例。改革将逐步推进，需关注实际执行效果。在债券市场方面，利率债、转债及利率衍生品均表现出对政策和经济数据的敏感性，当前市场震荡中，结构性机会仍存在，建议关注性价比高的转债品种及具备增长潜力的行业。