信用债回顾：关注土地出让收入划转税务部门征收对城投的影响-20210605-兴业证券-39页_1mb

信用债市场周度回顾（2021.05.31-2021.06.04）

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比下降

核心数据

• 信用债总发行规模：本周共发行1249.25亿元，较上周（2116.89亿元）环比下降。
• 信用债净融资：本周净融资为-41.90亿元，较上周（-27.35亿元）环比小幅下降。

分类表现

• 产业债：
  • 发行规模：715.98亿元，较上周1218.45亿元环比下降。
  • 净融资：-121.53亿元，环比小幅上升。
• 城投债：
  • 发行规模：533.27亿元，较上周898.44亿元环比下降。
  • 净融资：79.63亿元，继续为正，但环比小幅下降。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA+等级信用债净融资为正，其余等级净融资为负。
• 企业性质：
  • 中央企业净融资：-41.45亿元，较上周环比下降123.24亿元。
  • 地方国企净融资：74.91亿元，较上周环比下降142.69亿元。
  • 民营企业净融资：-75.35亿元，较上周环比上升4.90亿元。

区域表现

• 发行地区：主要集中在江苏、上海、广东。
• 发行占比变化：江苏、河南、辽宁等省份占比上升，北京、山东、内蒙等省份占比下降。
• 净融资变化：北京、湖南、云南等省份净融资有所改善，河南、云南等地区净融资由负转正。

债券类型分布

• 短融：交通运输和综合行业发行规模占比较高，合计接近五成。
• 中票：建筑装饰、交通运输和房地产行业发行规模居前。
• 公司债：建筑装饰和公用事业行业发行规模占比较高，合计近七成。
• 企业债：仅有建筑装饰行业发行，规模为19亿元。
• PPN：建筑装饰和综合行业发行规模占比较高，合计超八成。

发行成本与期限

• 加权票面利率：3.77%，较上周上升0.07%。
• 加权发行期限：2.34年，较上周上升0.06年。

二、二级市场：信用债收益率表现分化

收益率变化

• 城投债：1年期AA-级收益率上行幅度最大（15.21bp），7年期AA级收益率下行幅度最大（4.86bp）。
• 中票：5年期AA级收益率上行幅度最大（2.91bp），3年期AA-级收益率下行幅度最大（5.50bp）。

信用利差

• 城投债：AA-等级的1、3、5、7年期限债券信用利差处于2012年以来的3/4分位数以上，逼近历史高位；其余各等级各期限信用利差多处于1/4分位数以下。
• 中票：AA-等级的各期限信用利差处于3/4分位数上下，7年期AAA级中票信用利差处于1/4至3/4分位数之间，有较大压缩空间；其余各等级各期限信用利差处于1/4分位数以下。

等级利差

• 城投债：5年期AA级等级利差走阔，其余等级各期限等级利差收窄。
• 中票：5年期AA级、AA-级等级利差走阔，3年期AA级、AA-级等级利差收窄。

流动性

• 短端资金价格：R001上行0.96bp，R007下行29.25bp。
• 中等期限利率：3M SHIBOR小幅下行3.2bp。
• 央行操作：本周累计逆回购操作500亿元，到期500亿元，实现净投放0亿元。

三、偏离估值成交情况

总体表现

• 低于估值成交占比：30.0%，较上周略有下降。
• 高于估值成交占比：较上周有所上升。

债券类型分布

• 城投债：低于估值成交占比下降至60.0%左右。
• 产业债：低于估值成交占比为30.0%，以AA+及以上优资质主体为主。

行业分布

• 产业债：主要分布在房地产、有色金属、采掘等领域。
• 城投债：主要分布在江苏、重庆、安徽等地区，其中重庆、浙江、湖南等地投资者对低信用资质城投债关注度较高。

行政级别分布

• 城投债：低于估值成交集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

四、关键信息与关注点

• 土地出让收入划转税务部门：政策调整主要涉及征收流程的规范化，资金流向未变。城投债因依赖地方土地资产，可能面临资产规模调整和负债率上升，需关注其定价变化。
• 市场情绪：投资者偏好高主体评级的产业债，城投债下沉信用资质趋势明显。
• 信用债走势：一级市场发行量和净融资环比下降，二级市场收益率分化，信用利差整体收窄，但部分等级利差走阔。
• 流动性变化：短端资金价格分化，中期利率小幅下行，市场流动性压力有所缓解。