20210605-兴业证券-信用债回顾_关注土地出让收入划转税务部门征收对城投的影响_39页_2mb

信用债市场周度回顾与分析（2021.05.31-2021.06.04）

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比下降

1. 发行与净融资情况

• 信用债总发行量：本周共发行1249.25亿元，环比上周（2116.89亿元）下降。
• 净融资情况：本周净融资为-41.90亿元，环比上周（-27.35亿元）小幅下降。
• 产业债：发行规模为715.98亿元，环比下降；净融资为-121.53亿元，环比小幅上升。
• 城投债：发行规模为533.27亿元，环比下降；净融资为79.63亿元，继续为正，环比小幅下降。

2. 主体评级与企业性质

• 主体评级：AA+等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资为-41.45亿元，地方国企净融资为74.91亿元，民企净融资为-75.35亿元。

3. 行业分布

• 短融：交通运输和综合行业发行规模领先，合计占比接近五成。
• 中票：建筑装饰、交通运输和房地产行业发行规模靠前。
• 公司债：建筑装饰和公用事业行业发行规模领先，合计占比近七成。
• 企业债：仅有建筑装饰行业发行，规模为19亿元。
• PPN：建筑装饰和综合行业发行规模领先，合计占比超八成。

4. 地区分布

• 发行占比：江苏、河南、辽宁等省份占比提升，北京、山东、内蒙等省份占比下降。
• 净融资情况：北京、湖南、云南等省份净融资有所改善，河南、云南等地区由负转正。

5. 发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.77%，环比上升。
• 加权发行期限：本周为2.34年，环比上升。

二、二级市场：信用债收益率表现分化

1. 收益率变化

• 城投债：1年期AA-级上行幅度最大（15.21bp），7年期AA级下行幅度最大（4.86bp）。
• 中票：5年期AA级上行幅度最大（2.91bp），3年期AA-级下行幅度最大（5.50bp）。

2. 信用利差变化

• 城投债：AA-等级的1、3、5、7年期债券信用利差均处于历史3/4分位数以上，逼近高位；其余债券信用利差多处于历史1/4分位数以下。
• 中票：AA-等级的各期限信用利差处于历史3/4分位数上下；7年期AAA级中票信用利差处于历史1/4至3/4分位数之间，有较大压缩空间；其余中票信用利差多处于历史1/4分位数以下。

3. 等级利差变化

• 城投债：5年期AA级等级利差走阔，其余等级利差收窄。
• 中票：5年期AA级、AA-级等级利差走阔，3年期AA级、AA-级等级利差收窄。

4. 流动性与市场情绪

• 短端资金价格：R001上行0.96bp，R007下行29.25bp。
• 中等期限：3M SHIBOR小幅下行，较上周五下行3.2bp。
• 央行操作：本周净投放为0亿元。
• 市场情绪：投资者对城投债的投标热情升温，但整体信用债市场情绪有所缓和。

三、信用债偏离估值成交情况

1. 总体情况

• 低于估值成交占比：本周为30.0%，较上周略有下降。
• 高于估值成交占比：本周略有上升。

2. 信用债类型分布

• 低于估值成交：主要集中在剩余期限3年以内，其中1-3年期占比上升。
• 高于估值成交：同样集中在剩余期限3年以内。

3. 城投债与产业债

• 城投债低于估值成交占比：本周为60.0%，较上周有所下降。
• AA+及以上城投债占比：本周为76%，较上周有所上升。

4. 行业与地区分布

• 产业债低于估值成交：主要集中在房地产、有色金属、采掘等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债低于估值成交：主要分布在江苏、重庆、安徽等地区，其中重庆、浙江、湖南等地区投资者对城投债下沉信用资质较多。

5. 行业与地区变动

• 产业债行业占比：有色金属、建筑装饰等行业占比上升，综合、采掘等行业占比下降。
• 城投债地区占比：安徽、山东、广东等地区占比上升，江苏、江西、天津等地区占比下降。

四、土地政策对城投债的影响

• 政策变化：财政部将国有土地使用权出让收入等四项非税收入划转税务部门征收，但征收范围、标准等政策不变。
• 市场影响：土地政策的清晰化和规范化可能使城投资产项目更加透明，部分资产虚高的城投主体可能面临资产规模调整和负债率被动提升，进而影响其定价。
• 投资者关注：需关注土地政策对城投债的定价变化及信用风险调整。

五、总结

本周信用债市场整体呈现发行量和净融资环比下降的趋势，但市场情绪有所缓和。城投债和产业债在发行与净融资方面表现分化，投资者偏好高主体评级的产业债，城投债则在部分地区和行业出现信用下沉。信用利差和等级利差多数收窄，但部分期限和等级的利差走阔。同时，土地政策的调整可能对城投债的资产质量和定价产生影响，需投资者密切关注。