20250515-浦银国际证券-京东集团-SW-09618.HK-国补助推强劲增长_外卖对利润带来不确定性_8页_858kb

京东（9618HK/JDUS）研究报告总结

业绩表现
京东2025年第一季度收入达人民币3011亿元，同比增长158%，超过市场预期。商品收入同比增长162%，其中数码家电类增长171%，日用百货类增长149%，主要受益于国家以旧换新政策。受低基数效应影响，预计二季度商品收入将保持双位数增长。服务收入同比增长14%，广告和物流收入分别增长157%和13%，展现健康增长态势。调整后净利润同比增长43%至128亿元，调整后净利率为42%，同比提升0.8个百分点，主要得益于京东零售经营利润率改善。

外卖业务影响
京东一季度毛利率为15.9%，同比提升0.6个百分点。外卖业务仍在动态调整，二季度加速扩张并加大投入，旨在提升用户粘性和购买频次。当前外卖商家突破百万，日均单量接近2000万单，但高补贴投入可能对整体利润率形成压力。国家市场监管总局近期约谈主要外卖平台，要求规范竞争，或导致京东短期内调整补贴策略并适度放缓扩张速度。

评级与目标价
浦银国际维持京东“买入”评级，但将FY25E调整后净利润预测下调5.3%，目标价调整为173港元（44美元），对应10倍市盈率。调整基于对外卖投入可能影响利润的考量，但核心品类增长及中长期利润率改善潜力支撑评级。此外，京东已回购约28%的股份，显示对公司价值的信心。

市场预期与情景假设
根据SPDBI数据，京东港股市场普遍预期目标价为173港元，美股为44美元。乐观情景下（概率20%），目标价分别为243港元和62美元，基于收入超预期及利润改善；悲观情景下（概率20%），目标价为118港元和30美元，反映收入不及预期或利润恶化风险。

投资风险
主要风险包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧导致收入增长承压，以及外卖补贴投入可能影响利润率表现。

财务指标预测
FY23-FY27E收入预测分别为1,084.66亿、1,158.82亿、1,279.17亿、1,354.47亿、1,431.92亿港元；调整后净利润预测为352亿、478.27亿、484.33亿、527.39亿、581.36亿港元；调整后目标PE分别为100、92、83倍。

同业比较
报告提及的互联网行业其他公司（如阿里巴巴、拼多多、腾讯、美团等）中，部分获得“买入”或“持有”评级，目标价与市场预期存在差异，但京东的核心竞争力（如数码家电品类增长、零售利润率改善）被重点强调。

免责声明
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