20220519-国信证券-京东集团-SW-09618.HK-业绩稳健强韧_特别股息提升股东回报_9页_2mb

京东集团-SW (09618.HK) 总结

核心内容

京东集团在2022年第一季度展现出稳健的业绩表现，收入增长持续，同时宣布派发特别股息以回馈股东。公司整体收入达2,397亿元，同比增长18.0%；Non-GAAP净利润为40.32亿元，同比增长1.6%。尽管部分业务增速放缓，但京东仍通过优化成本结构和拓展新业务板块维持了盈利能力和增长韧性。

主要观点

• 整体表现：收入增长稳健，Non-GAAP净利润微增，费用率同比下降，显示成本控制能力增强。特别股息的派发进一步提升了股东回报。
• 零售业务：京东零售收入2175亿元，同比增长17%。3C家电收入增长放缓，主要受疫情、换机周期延长及供应链变化影响；而日用百货增长稳健，即时零售业务表现突出，一季度增长3倍，全渠道GMV和收入占比达10%左右。
• 京东物流：物流业务收入同比增长22%，但经营利润仍为负，经营利润率为-2.42%。外部客户占比提升至58.4%，显示出物流业务的市场拓展能力。
• 新业务：新业务板块收入58亿元，同比增长12%，亏损23.9亿元，环比减亏，京喜业务调整战略聚焦核心地区，效果初显。
• 投资建议：维持“买入”评级，鉴于宏观经济不确定性及疫情扰动，下调直营业务增长预期至17%，并将估值从打85折调整为打8折，估值区间为315-342港币。

关键信息

• 收入增长：2022Q1营收2,397亿元，同比增长18.0%；自营业务收入增长16.6%，第三方平台增长25.2%，物流及其他增长27.5%。
• 利润情况：Non-GAAP净利率为1.7%，毛利率为14.0%，同比下降0.3%；GAAP净利润为-30亿元，主要受证券投资影响。
• 特别股息：拟派发特别现金股利，每股0.63美元，总额约20亿美元。
• 用户增长：年活跃购买用户数达5.8亿人，单季度净增1080万人，用户购买频次和ARPU达到历史新高。
• 业务结构：京东零售、物流及其他业务收入占比分别为约91%、11%和8%。即时零售业务发展迅速，全渠道GMV和收入占比达10%。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为1,102.67亿元、1,301.53亿元、1,530.11亿元；净利润分别为67.52亿元、164.40亿元、227.53亿元。估值方法包括PS、PE及市场参照，最终估值区间为315-342港币。

风险提示

• 宏观经济下行风险可能影响电商行业表现；
• 部分商品因供应链问题出现缺货；
• 数据安全及反垄断监管风险。

估值表（单位：亿元）

估值计算说明

• 直营业务：PS估值0.43X-0.54X，对应2.5%-3%稳态利润率下PE估值17X；
• 平台业务：PS估值7X，对应35%稳态利润率下PE估值20X；
• 对外投资部分：参考各公司当前市值及持股比例，进行估值调整；
• 京东科技：参考B轮融资估值1300亿元，打6折计算；
• 最终估值：打8折后，估值区间为315-342港币。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：超配、中性、低配（根据行业表现）

财务指标概览

财务预测与估值

总结

京东集团在2022Q1保持了良好的增长韧性，尽管面临疫情和宏观经济的双重压力，但其通过优化成本结构和拓展新业务板块，维持了稳定的盈利能力。特别股息的派发进一步增强了股东信心。京东零售和物流业务表现突出，其中即时零售增长显著，物流外部客户占比持续提升。新业务板块虽仍处于亏损状态，但已实现环比减亏。总体来看，公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，估值区间为315-342港币，维持“买入”评级。