20230305-申港证券-建筑材料行业研究周报_从预期走向现实_16页_1018kb

投资摘要总结

核心内容

本文聚焦水泥行业在周期底部的维持性资本开支与固定成本占比问题，分析了行业面临的结构性矛盾及投资机会。同时，对玻璃、消费建材等子行业进行了跟踪，并提出投资策略与重点推荐标的。

主要观点

水泥行业：维持性资本开支与固定成本占比矛盾

1. 维持性资本开支分类：

   • 扩张性资本开支：用于应对竞争对手扩张，保持规模优势，但自2016年后，普遍性扩张受限。
   • 降本类投资：包括技改、矿山投资、新能源投资，对竞争差距影响较小，龙头仅需少量投资即可维持优势。
   • 并购类投资：当利润下滑时，企业可能通过并购维持原有利润规模，但受价格周期和经营杠杆影响，非线性变化。

2. 固定成本占比矛盾：

   • 投资者担忧在需求下行期，行业出清需企业亏损至可变成本线，龙头成本优势难以转化为盈利。
   • 水泥行业并非完全竞争市场，区域集中度高，具备较强卖方议价权。
   • 水泥行业并非重资本开支行业，资产周转率高，折旧成本占比偏低，因此固定成本在总成本中占比不高。

关键信息

水泥行业现状

• 价格与库存：截至3月3日，全国水泥均价为387.58元/吨，环比上升1.13%；熟料库容比均值为62.14%，较上周下降1.9个百分点；水泥磨机开工负荷均值为47.22%，较上周上升3.15%。
• 燃料价格差：本周水泥燃料价格差为248.84元/吨，较上周下降1.29%；与去年同期相比下降16.93%。
• 盈利与估值：水泥行业PB估值水平与盈利能力正相关，当前估值极低，反映对未来盈利的悲观预期。

玻璃行业跟踪

• 价格与库存：全国玻璃均价为1737.81元/吨，环比下降0.33%；重点监测省份库存总量为7102万重量箱，较上周增加55万重箱，增幅0.78%。
• 产能与成本：浮法玻璃生产线在产239条，日熔量160130吨，较上周增加600吨；纯碱价格平稳，液化天然气价格波动下降。
• 光伏玻璃：价格偏稳，盈利端以量增为主；旗滨集团具备较大产能弹性，盈利预期较低，安全边际较高。

消费建材行业分析

• 需求侧政策预期：政策刺激下消费建材显著修复，重点推荐东方雨虹、伟星新材、三棵树等具备Alpha属性的优质企业。
• 成本与利润：丙烯酸丁酯、PVC等原材料价格出现环比改善，反映竣工端需求增强。
• 投资逻辑：消费建材行业在地产周期底部具备估值修复机会，关注其在存量改造与需求复苏中的表现。

投资策略

推荐标的

• 稳增长链条：推荐钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的东方雨虹。
• 地产复苏：优先推荐消费属性占优的伟星新材，持续兑现利润的三棵树，建议关注兔宝宝。
• 新材料：推荐传统业务高景气、步入新成长期的旗滨集团。

风险提示

• 地产链需求下滑：地产销售与开工不及预期将影响建材需求。
• 基建投资放缓：可能拖累整体行业景气度。
• 原材料价格波动：尤其是煤炭价格波动对水泥行业盈利能力影响显著。

行业数据概览

评级体系

行业评级

公司评级

行业表现

• 建材板块：本周上涨1.92%，年初至今上涨11.98%，在申万31个板块中排名靠前。
• 个股表现：
  • 涨幅前五：中铁装配、海南瑞泽、瑞泰科技、科顺股份、伟星新材。
  • 跌幅前五：万里石、金晶科技、金刚光伏、耀皮玻璃、金圆股份。

总结

水泥行业在周期底部面临维持性资本开支与固定成本占比的矛盾，但其并非完全竞争市场，区域集中度高，具备结构性优势。玻璃行业进入新的供需平衡期，价格与库存波动明显，光伏玻璃板块具备成长潜力。消费建材行业在地产预期改善下有望迎来估值修复，重点关注具备Alpha属性的企业。整体来看，当前建材板块估值较低，具备投资机会，但需警惕地产链需求下滑及原材料价格波动风险。