20230305-光大证券-石化化工行业国企跟踪报告_国企改革持续深化_目标世界一流_化工国企估值有望提升_44页

行业研究总结：国企改革与化工行业估值提升

核心内容

本报告聚焦于中国石化化工行业的国有企业改革进展及其对估值的影响。随着党的二十大报告对国资国企改革的进一步强调，以及国务院国资委推动世界一流企业价值创造行动的实施，化工行业国有企业正迎来估值修复的契机。报告指出，化工上市央企目前处于历史估值低位，但财务指标健康，经营状况良好，具备较强的未来增长潜力。

主要观点

1. 国企改革持续推进，估值修复可期

   • 国企改革“1+N”政策体系逐步完善，2022年全面完成“三年大行动”任务，推动企业优化管理、提升竞争力。
   • 国企改革强化投资者关系管理，提高资本市场对国企的关注度与认可度，有利于估值修复。

2. 化工上市央企估值处于历史低位，但财务健康

   • 化工上市央企PB估值处于2014年以来的40%绝对分位水平，估值修复空间较大。
   • 财务指标表现稳健，资产负债率相对稳定，流动比率稳步提升，经营性净现金流表现优于民营企业。
   • 化工上市央企费用率最低，经营效率领先。

3. 资本开支提升、新产能释放、高附加值产品转型

   • 中国石油、中国石化、中国海油等企业加大资本开支，推动上游业务发展。
   • 华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工等企业持续推进产能项目，未来业绩有望提升。
   • 万华化学、昊华科技等技术领先企业通过高附加值产品实现业绩增长。

关键信息

估值现状

• 截至2023年3月3日，A股化工行业共有392家上市公司，其中央企35家（占比8.9%），地方国企64家（占比16.3%）。
• 化工上市央企总市值占比为38.4%，地方国企为17.4%。
• 化工上市央企PB估值处于历史低位，且多数企业PB处于自2014年以来的低位分位。

财务表现

• 化工上市央企的营业收入和归母净利润占比较高，2022年前三季度化工上市企业营收总额为78914亿元，其中央企占比约79.8%。
• 化工上市央企的研发投入明显高于其他类型企业，且资本开支占比较高，显示其对未来的投资信心。
• 从费用率来看，化工上市央企处于行业最低水平，显示出良好的成本控制能力。

估值修复驱动因素

• 国企改革的深化推动了企业治理和管理效率的提升。
• 投资者关系管理的加强提升了资本市场的关注度。
• 上游资本开支增加、新产能释放、高附加值产品转型带来业绩增长。

投资建议

• 关注上游油气央企：如中国石油、中油工程、大庆华科、中国石化、上海石化、石化油服、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展等，有望受益于油价高景气及资本开支增长。
• 关注“两化”合并后的龙头企业：如扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工等，受益于产业协同效应及技术升级。
• 关注一体化优势企业：如华锦股份，受益于集团炼化项目进展。
• 关注地方国企中的龙头白马：如万华化学、华鲁恒升、江苏索普，具备较强的成长性。

风险分析

• 原油价格波动风险：油价波动将直接影响企业盈利能力。
• 政策落实不到位风险：改革政策执行效果可能不及预期。
• 项目建设进度不及预期风险：新产能释放和项目落地可能受阻。
• 境内外业务拓展及经营风险：海外市场拓展可能面临挑战。
• 汇率风险：对于H股企业，汇率波动可能影响业绩表现。

结构化总结

1. 国企改革对估值的影响

• 国企改革持续深化，推动企业价值创造。
• 投资者关系管理增强，提升资本市场关注度。
• 化工上市央企估值处于历史低位，具备修复空间。

2. 财务指标分析

• 化工上市央企财务指标健康，资产负债率和流动比率稳定。
• 现金流表现优于民营企业，费用率最低。
• 研发投入高，体现企业对技术创新的重视。

3. 估值修复驱动因素

• 资本开支增加，推动产能释放。
• 新产品、新技术应用带来业绩增长。
• 政策支持和市场环境改善。

4. 重点企业分析

• 中国石油：国内油气产业链巨头，受益于油价高景气。
• 中油工程：合同总额提升，受益于母公司资本开支增长。
• 大庆华科：专注于石化新材料与精细化工产品。
• 中国石化：炼化龙头，向综合能源服务商转型。
• 上海石化：推进碳纤维产业集群和新材料布局。
• 石化油服：覆盖全产业链，毛利率有望反转。
• 中国海油：低成本构筑护城河，资本开支增长迅速。
• 中海油服：受益于油价上涨，工作量增加，费率回暖。
• 海油工程：订单充足，毛利率改善。
• 海油发展：多元化业务并行，增强自身实力。
• “两化”体系：合并后协同效应增强，推动业务整合。
• 扬农化工：受益于“两化”合并，优嘉项目推进。
• 鲁西化工：中化入主，向高端新材料转型。
• 安迪苏：二期项目投产，特种产品可期。
• 安道麦A：中国中化旗下农药龙头，具备登记证优势。
• 昊华科技：五大业务主线并行，未来成长性强。
• 中化国际：业务涵盖橡胶和新材料，具备国际化优势。
• 沈阳化工：中国中化旗下氯碱和新材料公司。
• 华锦股份：一体化优势显著，炼化项目进展可期。
• 万华化学：石化与新材料同步发力，拓宽商业版图。
• 华鲁恒升：新材料与新能源布局，打开成长空间。
• 江苏索普：醋酸及衍生品龙头，新材料布局稳步推进。

5. 风险提示

• 原油价格大幅波动。
• 炼油和化工需求下滑。
• 项目建设进度不及预期。
• 海外业务拓展及经营风险。
• 汇率波动对H股企业的影响。

图表说明

• 图1：A股化工板块上市公司类型分布。
• 图2：A股化工板块上市公司市值分布。
• 图3：化工上市央企PB估值处于历史低位。
• 图4：代表性国有化工上市企业的PB和绝对分位水平。
• 图5：代表性国有化工上市企业的PB和相对分位水平。
• 图6：化工上市企业营业收入及分布。
• 图7：不同类型化工上市企业营业收入增速。
• 图8：化工上市企业归母净利润及分布。
• 图9：不同类型化工上市企业归母净利润增速。
• 图10：化工上市企业研发支出。
• 图11：化工上市企业ROE。
• 图12：化工上市企业资本开支。
• 图13：化工上市企业资产负债率。
• 图14：化工上市企业流动比率。
• 图15：经营性净现金流/营业收入。
• 图16：期间费率。
• 图17：长期股权投资。
• 图18：短期借款。
• 图19-54：各主要企业PB-Band、营收及净利润等关键财务指标趋势图。

表格说明

• 表1：国企改革“1+N”政策体系相关指导文件。
• 表2：代表性国有化工上市企业的PB分位水平。

结论

随着国企改革的持续深化，化工行业国有企业估值有望迎来修复。资本开支提升、新产能释放、高附加值产品转型等因素将推动企业业绩增长。建议投资者关注具备良好基本面和成长潜力的化工上市央企及地方国企，把握估值修复与业绩增长的双重机遇。