20240328-交银国际证券-福莱特玻璃-06865.HK-估值修复已基本完成_短期去库存难以持续_下调至中性_6页_358kb

报告总结：福莱特玻璃(6865HK)

关键业绩指标

• 2023年实现收入215亿元，同比增长39%；归母净利276亿元，同比增长30%。
• 2023年第四季度收入和净利环比分别下降9%和10%，主要因销量下降和单位成本上涨，导致毛利率降至23.4%。

光伏玻璃业务

• 2023年光伏玻璃业务收入增长44%，销量增长50%，单价下跌4%，毛利率下降0.9个百分点至22.4%。
• 毛利率2023年下半年环比提升4.4个百分点至24.4%，但全年环比下降。

产能扩张

• 2023年新增光伏玻璃产能1200吨，远低于年初指引的6000吨；当前总产能20600吨。
• 2024年计划新增9600吨产能，部分项目如凤阳和南通点火时间推迟；海外产能建设周期长，2026年前可能无新增产能。

市场与前景

• 2023年3月以来玻璃库存快速去库，预计4月价格或小幅上涨；但已建成产能可能在一季度末至二季度释放超18万吨。
• 组件排产高位，但需求提升有限，预期下半年供应增加将导致供过于求，尤其2024年第四季度。

估值与评级

• 估值修复基本完成，评级从积极下调至中性；2024/2025年盈利预测调整为微调。
• 目标价上调至1950港元，全年推算涨幅有限；行业利润尚可，但产能过剩风险增加。

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