20240828-交银国际证券-福莱特玻璃-06865.HK-毛利率超预期_但光伏玻璃价格持续创出新低_下调至中性_6页_358kb

报告总结

1. 公司业绩概况

• 营收与利润：二季度收入497亿元，同比增长15%，环比下降13%；归母净利739亿元，同比增长29%，环比下降3%，低于预期2个百分点，主要由于固定资产减值80亿元。
• 毛利率：光伏玻璃毛利率环比提升50个百分点至26.5%，创下自2021年第四季度以来新高，高出预期3个百分点，成本下降和产品价格上涨是主要推动因素。
• 费用分析：二季度销售、管理、研发和财务费用率均同比上升，反映出运营成本增加。

2. 行业动态与产能调整

• 产能收缩：上半年点火2条产线，冷修多条产线，导致市占率下降，下半年扩产计划推迟。
• 价格走势：光伏玻璃价格持续下跌，7-8月跌幅分别为10%和7%，供过于求加剧，行业进入出清阶段。
• 供需关系：组件厂商减产加大供需失衡，预计9月组件增产将推动玻璃去库，价格小幅反弹，但龙头企业2024年仍有大量投产计划，明年一季度价格或再度下跌。

3. 评级与目标价调整

• 盈利预测下调：基于光伏玻璃价格走势与扩产不及预期，2024-2026年盈利预测下调17%、28%、20%。
• 目标价与评级：目标价从13.10港元下调至11.09港元，评级由“买入”下调至“中性”，反映行业估值下降和盈利不确定性增加。

4. 行业整体展望

• 减持风险：行业采取冷修潮应对过剩产能，多数二三线企业已亏损，行业将进入深度调整期。
• 企业分化：海外产能溢价支撑越南子公司净利率达28.2%，高于国内子公司，海外布局成为优势。

5. 财务数据预测

• 收入与利润：2024-2026年收入预测分别为193.49亿、22.94亿、25.92亿元，净利润预测分别为1.98亿、2.25亿、3.24亿元。
• 财务比率：毛利率与净利率预计将逐步提升，资产负债状况稳健。

6. 风险与免责声明

• 报告包含分析师披露及免责声明，强调内容仅供参考，投资者需独立判断，且报告不构成投资建议。

总结：公司业绩受光伏玻璃价格波动及产能调整影响，毛利率改善但净利低于预期；行业供需持续恶化，价格下行压力大；评级下调，目标价缩减，预示未来业绩增长不确定性增加。