20170405-华创证券-华创债券资产证券化专题报告_资产证券化助力PPP项目_投资机会初现_31页_1mb

资产证券化助力PPP项目，投资机会初现华创债券资产证券化专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了资产证券化在PPP（政府与社会资本合作）项目中的应用，探讨了PPP模式的定义、特点、发展历程、适用领域、合同体系、融资方式及资产证券化的作用、政策支持、审核要点、产品模式、交易流程和案例分析。报告指出，资产证券化为PPP项目提供了表外融资工具，有助于缓解政府财政压力、提高资本流动性、完善退出机制，并推动PPP市场高质量发展。

主要观点

1. PPP模式特点

• 整合资源、共享利益、共担风险：PPP模式通过合理分配风险，提高经济效益，增强社会资本参与意愿。
• 缓解财政与债务压力：PPP作为财政表外融资工具，可降低政府财政负担，激发市场投资活力。
• 拓宽资金来源：PPP模式有助于增加基础设施和公共服务的资金来源，推动大规模建设。
• 提高财务稳健性：PPP项目具有稳定的现金流和政府合同背书，有利于提高项目各方的财务稳健性。

2. PPP模式发展历程

• 探索阶段（1993年以前）：引入境外资本，如深圳沙角B电厂项目。
• 试点阶段（1994-2002）：推广BOT模式，如广西来宾B电厂项目。
• 推广阶段（2003-2008）：推动市政公用行业市场化，如上海浦东自来水项目。
• 低潮期（2009-2012）：因政策调整和融资平台主导，PPP项目发展放缓。
• 加速发展时期（2013年至今）：政策支持加强，PPP项目数量和投资额大幅增长，如固安工业园区项目。

3. PPP模式新背景

• 基础设施投融资模式转变：从“土地政策+融资平台”转向“地方政府债+PPP模式”。
• 政府工作报告推动：地方专项债规模翻倍，PPP资产证券化成为重点发展方向。

4. PPP资产证券化作用

• 表外融资、风险隔离：为PPP项目公司提供表外融资，增强投资者信心。
• 完善退出机制：资产证券化为社会资本提供多样化的退出渠道，如公开发行、二级市场交易等。
• 激发市场活力：通过专业投资力量推动产品发展，提升市场规范性与产品多样性。

关键信息

5. PPP资产证券化政策支持

6. PPP资产证券化审核要点

• 项目合规性：需完成审批、备案，签订规范合同，确保项目具备持续运营能力。
• 基础资产要求：权属明确、现金流可预测、无担保负担。
• 现金流稳定性：需明确现金流来源，纳入预算及财政规划。
• 资产类型要求：优先纳入财政部和发改委示范项目。

7. PPP资产证券化产品模式

8. PPP资产证券化交易流程

1. 尽职调查
2. 确定基础资产
3. 构建特殊目的载体（SPV）
4. 基础资产转让
5. 信用增级
6. 设立与发行

9. 案例分析：华夏幸福固安PPP项目

• 基础资产：未来6年供热收费收益权
• 产品结构：总规模7.06亿元，优先级6.7亿元（AAA评级），次级0.36亿元
• 增信措施：华夏幸福提供差额支付承诺，现金流超额覆盖

10. PPP资产证券化面临的问题

• 特许经营权转让困难：影响破产隔离和资产出表
• 收益率与风险不匹配：使用者付费模式收益率较高，政府付费模式较低
• 中长期投资者不足：缺乏稳定的长期资金来源
• 交易机制不完善：流动性差，融资成本较高
• 法律关系不明确：PPP合同法律性质模糊，增加法律风险

结论

PPP资产证券化是推动基础设施投融资市场发展的重要工具，有助于实现风险隔离、表外融资和退出机制完善。然而，其发展仍面临政策、法律、市场机制等多方面挑战。未来需进一步完善交易机制，吸引长期资金参与，并推动立法以明确PPP合同法律关系。