20150609-招商证券-资产证券化市场双周报_公用事业资产证券化_PPP融资新渠道_13页_693kb
报告摘要
公用事业资产证券化：PPP融资新渠道总结
核心内容
公用事业资产证券化是PPP模式下重要的融资渠道之一，通过将具有稳定现金流的基础设施收费权、BT/BOT债权及保障性安居工程/棚户区改造等资产进行证券化，实现资金的高效利用和项目融资的多元化。此类资产证券化产品在结构设计、增信措施和投资选择方面具有鲜明的特点。
主要观点
- 公用事业ABS的基础资产包括收费权和债权，如供热、供水、供气、公交经营收费权、污水处理收费权等。
- 收费权类资产具有需求稳定、现金流可预测性强的特点，而债权类资产则主要依赖政府或政府代理机构的付款。
- 增信措施以优先/次级结构安排为主，同时结合差额补足条款和担保条款，其中担保人多为具有国资背景的企业。
- 公用事业ABS的投资者应优先考虑符合国家鼓励方向的项目，如棚改和安居工程，其次选择稳定需求的公用事业收费权类项目，最后考虑地方重点建设项目。
关键信息
基础资产类型与发行情况
| 项目名称 | 简称 | 发起机构 | 发行总额(万) | 基础资产类型 |
|---|---|---|---|---|
| 嘉兴天然气收费收益权项目 | 禾燃气 | 嘉兴市天然气管网建设管理公司 | 98,000.00 | 天然气收费收益权 |
| 银河瑞阳供热项目 | 15瑞热 | 晋中市瑞阳热电联产供热公司 | 90,000.00 | 供热合同债权 |
| 南京公交集团公交经营收费收益权项目 | 宁公交 | 南京江南公交客运公司 | 158,000.00 | 公交票款收益权 |
| 濮阳供水收费收益权项目 | 濮阳供水 | 濮阳市自来水公司 | 30,500.00 | 供水收费收益权 |
| 长春供热集团供热合同债权1号项目 | 长春供热 | 长春市供热公司 | 63,500.00 | 供热合同债权 |
| 徐州市保障性安居工程项目 | 徐新盛 | 徐州市新盛建设发展投资公司 | 200,000.00 | 棚改定销房债权 |
| 中国水务供水合同债权项目 | 14水务 | 惠州中水水务发展公司 | 78,500.00 | 供水合同债权 |
| 大都市热电公司电力上网收费权项目 | 大都市 | 海宁马桥大都市热电公司 | 11,200.00 | 电力上网收费权 |
| 建发禾山后埔-枋湖片区棚户区改造项目 | 建发房 | 厦门禾山建设发展公司 | 140,000.00 | 棚改合同债权 |
| 淮北矿业铁路专用线运输服务费收益权项目 | 14淮运 | 淮北矿业公司 | 210,000.00 | 铁路专用线收费权 |
| 海通资管-浦发集团BT回购项目 | 14浦发 | 上海浦东发展公司 | 158,000.00 | BT合同债权 |
| 迁安热力供热收费权项目 | 14迁热 | 迁安市热力总公司 | 125,000.00 | 供热收费权 |
| 大成西黄河大桥通行费收入收益权项目 | 14益优 | 鄂尔多斯市益通路桥公司 | 53,000.00 | 大桥通行费收益权 |
| 吉林城建BT项目 | 14吉城 | 吉林市城市建设控股集团公司 | 297,000.00 | BT合同债权 |
| 华能澜沧江第二期水电上网收费权项目 | 澜沧江 | 云南华能澜沧江水电公司 | 330,000.00 | 水电上网收费权 |
| 隧道股份BOT项目 | 13隧道 | 上海大连路隧道建设发展公司 | 48,400.00 | BOT合同债权 |
| 南京公用控股污水处理收费收益权项目 | 宁公控 | 南京公用控股公司 | 133,000.00 | 污水处理收费收益权 |
| 南通天电销售资产支持收益项目 | 天电收益 | 南通天生港发电公司 | 80,000.00 | 电力销售收益权 |
| 南京城建污水处理收费项目 | 宁建 | 南京市城市建设投资控股公司 | 72,100.00 | 污水处理费收益权 |
| 华能澜沧江水电收益项目 | 澜电 | 云南华能澜沧江水电公司 | 200,000.00 | 水电收益 |
| 芜深高速公路收费收益权项目 | 芜深收益 | 东莞发展控股股份公司 | 58,000.00 | 高速公路收费收益权 |
增信措施
| 项目名称 | 差额补足承诺人 | 担保人 | 股东关系 |
|---|---|---|---|
| 嘉兴天然气收费收益权项目 | 原始权益人 | 嘉兴市城市投资发展集团有限公司 | 100%持有，国资委控制 |
| 银河瑞阳供热项目 | 原始权益人 | 晋中市公用基础设施投资控股（集团）有限公司 | 全资子公司 |
| 南京公交集团公交经营收费收益权项目 | 原始权益人 | 南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司 | 控股股东，国资委控制 |
| 濮阳供水收费收益权项目 | 原始权益人 | 濮阳市建设投资公司 | 全资子公司 |
| 长春供热集团供热合同债权1号项目 | 原始权益人 | 长春城投建设投资有限公司 | 国资背景 |
| 中国水务供水合同债权项目 | 原始权益人 | 招商银行深圳分行 | 无 |
| 大都市热电公司电力上网收费权项目 | 原始权益人 | 保证金账户 | 无 |
| 淮北矿业铁路专用线运输服务费收益权项目 | 原始权益人 | 淮北矿业(集团)有限公司 | 国资背景 |
| 迁安热力供热收费权项目 | 原始权益人 | 兴源水务产业投资有限公司 | 国资背景 |
| 华能澜沧江第二期水电上网收费权项目 | 原始权益人 | 中国华能集团 | 国资背景 |
| 南京公用控股污水处理收费收益权项目 | 原始权益人 | 南京城建 | 国资背景 |
| 南通天电销售资产支持收益项目 | 原始权益人 | 工商银行 | 无 |
| 南京城建污水处理收费项目 | 原始权益人 | 上海浦东发展银行 | 无 |
| 华能澜沧江水电收益项目 | 原始权益人 | 农业银行 | 无 |
| 芜深高速公路收费收益权项目 | 原始权益人 | 工商银行 | 无 |
| 徐州市保障性安居工程项目 | 原始权益人 | 徐州市财政局 | 国资背景 |
| 建发禾山后埔-枋湖片区棚户区改造项目 | 原始权益人 | 厦门建发股份有限公司 | 国资背景 |
| 海通资管-浦发集团BT回购项目 | 原始权益人 | 招商银行上海源深支行 | 无 |
| 吉林城建BT项目资产支持收益项目 | 原始权益人 | 吉林市人民政府 | 国资背景 |
| 隧道股份BOT项目 | 原始权益人 | 上海城建（集团）公司 | 国资背景 |
| 江苏吴中集团BT项目 | 原始权益人 | 中信银行 | 无 |
| 浦东建设BT项目 | 原始权益人 | 上海浦东发展银行 | 无 |
投资者建议
- 优选符合国家鼓励方向的棚户区改造、安居房建造等项目。
- 次选具有稳定需求的公用事业收费权类项目，如供热、供水、供气等。
- 最后可考虑纳入地方重点建设项目，具有良好社会效应的PPP财政补贴项目。
市场回顾
CLO市场回顾
近两周银行间市场发行了6期信贷资产支持证券，其中5期为商业银行发起的企业贷款证券化，1期为汽车金融公司发起的汽车贷款证券化。
| 项目名称 | 发起机构 | 发行总额(万元) | 基础资产 |
|---|---|---|---|
| 融腾2015年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券 | 上汽通用汽车金融 | 400,000.00 | 汽车贷款 |
| 兴银2015年第二期信贷资产支持证券 | 兴业银行 | 344,100.00 | 企业贷款 |
| 兴银2015年第一期信贷资产支持证券 | 兴业银行 | 493,700.00 | 企业贷款 |
| 湘元2015年第一期信贷资产支持证券 | 华融湘江银行 | 174,072.00 | 企业贷款 |
| 威元2015年第一期信贷资产支持证券 | 威海市商业银行 | 211,700.00 | 企业贷款 |
| 京元2015年第一期信贷资产支持证券 | 北京银行 | 620,500.00 | 企业贷款 |
企业资产证券化市场回顾
近两周未有资产支持证券在交易所挂牌交易，基金业协会备案了11款产品，其中6款为基础资产为租赁资产，3款为基础资产为小贷资产，1款为基础资产为水务资产收费收益权，1款为基础资产为保理资产。
| 产品名称 | 备案日期 | 管理人名称 |
|---|---|---|
| 远东2015年第二期租赁资产支持专项计划 | 2015/5/29 | 国信证券股份有限公司 |
| 中和农信2015年第一期公益小额贷款资产支持专项计划 | 2015/5/29 | 中信证券股份有限公司 |
| 宝信租赁 | 2015/5/29 | 无 |
交易结构分析
公用事业ABS通常采用优先/次级结构，以增强信用等级。近期产品中，次级证券比例在4%-6%之间，为优先档提供增信保护。同时，监管账户条款被广泛采用，以确保现金流安全。
各档证券信息
| 债券名称 | 发行日期 | 评级 | 期限 | 收益率 | 发行金额(万元) | 分层比例(%) | 利息支付频率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 15瑞热01 | 2015/3/17 | AA+ | 0.78 | 5.80% | 10,300 | 11.44 | 无 |
| 15瑞热02 | 2015/3/17 | AA+ | 1.78 | 6.00% | 10,800 | 12 | Y1 |
| 15瑞热03 | 2015/3/17 | AA+ | 2.78 | 6.50% | 11,300 | 12.56 | Y1 |
| 15瑞热04 | 2015/3/17 | AA+ | 3.78 | 6.70% | 11,900 | 13.22 | Y1 |
| 15瑞热05 | 2015/3/17 | AA+ | 4.78 | 7.70% | 12,600 | 14 | Y1 |
| 15瑞热06 | 2015/3/17 | AA+ | 5.78 | 7.10% | 13,200 | 14.67 | Y1 |
| 15瑞热07 | 2015/3/17 | AA+ | 6.78 | 7.80% | 13,900 | 15.44 | Y1 |
| 15瑞供次 | 2015/3/17 | A | 6.78 | 2.50% | 6,000 | 6.67 | 无 |
| 宁公交01 | 2015/2/12 | AAA | 1.13 | 5.60% | 30,000 | 18.99 | M6 |
| 宁公交02 | 2015/2/12 | AAA | 2.13 | 5.60% | 30,000 | 18.99 | M6 |
| 宁公交03 | 2015/2/12 | AAA | 3.12 | 5.70% | 30,000 | 18.99 | M6 |
| 宁公交04 | 2015/2/12 | AAA | 4.12 | 5.80% | 30,000 | 18.99 | M6 |
| 宁公交05 | 2015/2/12 | AAA | 5.12 | 6.25% | 30,000 | 18.99 | M6 |
| 宁公交次 | 2015/2/12 | A | 5.12 | 无 | 8,000 | 5.06 | M6 |
增信措施
公用事业类资产证券化产品通常依赖国资背景的担保人进行增信，包括差额补足条款和担保条款，以确保现金流的稳定性和产品的信用等级。
PPP模式下的资产证券化特征
- 基础资产选择上，具有稳定现金流的使用者付费项目和准公益性项目较为容易证券化。
- 交易结构上，可以沿用分档证券的形式，将未来现金流按期限分割为不同档的证券，以满足不同投资者的需求。
- 增信措施上，随着社会资本的引入，外部增信需求可能增加，因此国资背景的担保仍为重要手段。
- 投资者应优先选择符合国家鼓励方向的项目，如棚改和安居工程，其次选择稳定需求的公用事业收费权类项目，最后考虑地方重点建设项目。
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