20170405-安信证券-建筑行业深度分析：PPP专题研究系列二：PPP-ABS大潮来袭，行业格局变动在即_23页_1mb

PPP-ABS专题研究总结

核心内容

• PPP-ABS市场兴起：2017年，我国ABS市场快速发展，PPP-ABS成为新兴热点，政策支持显著，发行速度快、利率低，显示出强劲的发展势头。
• 政策支持：自2013年起，PPP模式被确立为国家基本国策，政策密集出台，推动PPP-ABS的发展。2016年底，发改委联合证监会发布政策，明确支持PPP-ABS，标志着其正式进入政策扶持阶段。
• 商业模式重构：PPP-ABS不仅解决PPP模式下的短期现金流问题，还进一步优化长期回报率和投资性现金流，推动建筑行业进入PPP2.0阶段，强调全生命周期管理和运营能力。
• 投资机会：PPP-ABS将带动行业进入新阶段，重点推荐具有综合能力的建筑公司、国企涉足较少的细分领域公司以及专业性的PPP公司。

主要观点

• ABS市场发展：我国ABS市场自2005年启动，经过十余年发展，已形成多层次结构，涵盖信贷ABS、企业ABS、资产支持票据等。
• PPP-ABS优势：PPP-ABS具有审核效率高、发行速度快、利率低等优势，有助于社会资本方退出和再投资，成为推动PPP行业发展的新引擎。
• PPP-ABS前景：财政部示范项目和使用者付费项目（如高速公路、污水处理）为PPP-ABS提供了良好的基础，预计市场空间巨大。
• 投资逻辑：PPP-ABS将强化“政策牛+模式牛+业绩牛”的投资逻辑，带来业绩和估值的双重提升。

关键信息

• 市场数据：截至2017年2月，我国累计发行ABS产品1053只，金额超过2.16万亿元。2017年第一季度ABS发行量同比增长98%，PPP-ABS成为市场焦点。
• 成功案例：已发行的5单PPP-ABS项目（如新水源、华夏幸福、网新建投）显示PPP-ABS具备灵活性，包括运营期和建设期均可证券化，政府付费项目亦可纳入ABS范畴。
• 参与方：PPP-ABS涉及原始权益人、资产服务公司、SPV、管理人、信用增级机构等，各参与方分工明确，共同推动项目成功发行。
• 投资建议：重点推荐具有综合能力的建筑公司（如安徽水利、云投生态、东方园林、中设集团等），以及具备优质PPP项目和运营能力的公司。

投资主线

1. 省属地方国企：具备获取优质PPP项目的能力，能够联合政府发起产业基金，重点推荐安徽水利和云投生态。
2. 国企涉足较少的细分领域：如生态园林行业，行业龙头和“小而美”公司可能成为整合者和领导者，重点推荐蒙草生态、东方园林、铁汉生态、文科园林、岭南园林，建议关注花王股份。
3. 专业性的PPP公司：如设计类公司，具备项目源和专业能力，有望成为全生命周期模式下的专业PPP公司，重点推荐中设集团和中衡设计。

风险提示

• 应收账款高企
• 现金流恶化
• PPP项目落地进度缓慢
• 固定资产投资下滑
• 地方财政增长缓慢

图表目录

• 图1：我国资产证券化支持政策一览
• 图2：我国ABS核心流程
• 图3：ABS的主要参与人
• 图4：近几年企业ABS发行月度统计
• 图5：2017年1季度我国企业ABS发行结构
• 图6：PPP市场空间巨大
• 图7：2014-2016年我国出台的主要PPP政策及其着力点
• 图8：2016年12月以来PPP项目资产证券化出台的主要政策
• 图9：未来PPP资产证券化可能出台的相关政策
• 图10：2017年2月以来主要PPP-ABS发行情况
• 图11：建筑工程行业的商业模式演进
• 图12：PPP-ABS模式下的建设和运营环节
• 图13：PPP1.0和2.0阶段的商业模式图
• 图14：PPP全生命周期下行业模式变革的受益者
• 图15：新水源PPP-ABS方案设计一览
• 图16：华夏幸福固安PPP-ABS方案设计一栏
• 图17：网新建投PPP-ABS方案一览
• 图18：PPP-ABS成功的前置条件和基本结论
• 图19：PPP2.0阶段三类公司可能成为优胜者
• 图20：PPP板块核心观点：“三牛”逻辑依旧
• 图21：三条主线布局PPP2.0阶段的投资机会

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

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