20170405-安信证券-建筑行业深度分析_PPP专题研究系列二_PPP-ABS大潮来袭_行业格局变动在即_22页_751kb

PPP-ABS专题研究总结

核心内容

1. 我国ABS快速发展，PPP-ABS崭露头角

• ABS市场发展：自2005年试水以来，我国ABS市场迅速发展，截至2017年2月累计发行ABS产品1053只，金额超过2.16万亿元，成为企业直接融资的重要组成部分。
• PPP-ABS的突破：2017年1季度，ABS一级市场发行项目104只，金额总计1918亿元，同比增长98%。PPP-ABS项目从材料受理到发行完毕仅需1周，审核效率高，发行速度快，中标利率显著低于基准利率。
• 市场前景广阔：财政部示范项目投资总额达1.87万亿元，其中大量项目具有稳定现金流和良好盈利前景，如高速公路、轨道交通、污水处理、自来水等，PPP-ABS市场潜力巨大。

2. PPP成为基本国策，PPP-ABS政策红利释放

• 政策支持：自2013年中共中央提出推广PPP模式以来，国务院及各部委密集出台相关支持政策，PPP已成为基本国策。
• 政策聚焦：2016年12月发改委联合证监会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作项目资产证券化相关工作的通知》，推动PPP-ABS发展。2017年2月，上交所、深交所及基金业协会发文支持PPP-ABS，加快其发展进程。
• 政策红利：PPP-ABS将推动建筑行业进入2.0阶段，优化商业模式，提升盈利能力，成为社会资本退出的重要渠道。

3. PPP-ABS重构商业模式，PPP2.0阶段即将来临

• 商业模式优化：PPP-ABS将解决建筑行业收现比低、现金流差、长期回报率低和投资性现金流差等行业痛点。
• 全生命周期视角：PPP2.0阶段强调项目全生命周期管理，包括项目遴选、设计、投融资、建设、运营、维护等环节。
• 受益者分析：具有设计-施工-运营-维护综合能力的建筑公司、能够获取优质PPP项目并实现退出的公司、具备专业PPP运营能力的公司将成为主要受益者。

4. 案例分析：政府付费纳入范畴，公共产品可以ABS

• 成功案例：截至2017年3月，已发行5单PPP-ABS项目，融资总额达35.54亿元，主要集中在污水处理、供热、隧道、危废处理等公用事业领域。
• 前置条件：项目优质、原始权益人及股东信誉良好、结构合理、保障投资人权益。
• 政府付费项目：网新建投PPP-ABS项目中，一半以上收入来源于政府补贴，说明公共产品也可以进行ABS。

5. PPP-ABS大潮来袭，行业格局变动在即

• 投资主线：三类公司可能成为PPP2.0阶段的主要受益者：
  1. 省属地方国企：具备获取优质PPP项目的能力，能够发起产业基金，重点推荐安徽水利和云投生态。
  2. 国企涉足少的细分领域：如生态园林，行业龙头和“小而美”公司可能成为整合者，重点推荐蒙草生态、东方园林、铁汉生态、文科园林、岭南园林，建议关注花王股份。
  3. 专业性的PPP公司：如设计类公司，具备项目源和专业能力，重点推荐中设集团和中衡设计。
• 风险提示：包括应收账款高企、现金流恶化、PPP项目落地进度缓慢、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢等。

主要观点

• 政策支持：PPP-ABS作为政策支持下的创新融资工具，有助于解决PPP项目的退出问题，提升社会资本参与意愿。
• 商业模式重构：PPP-ABS推动建筑行业从传统的施工模式向全生命周期管理转型，提升行业整体竞争力。
• 投资机会：PPP2.0阶段将带来新的投资逻辑，即“政策牛+模式牛+业绩牛”，重点推荐具备综合能力、优质项目获取能力和运营能力的公司。

关键信息

• ABS市场：我国ABS市场已形成信贷ABS、企业ABS、资产支持票据、项目资产支持计划等多层次产品。
• PPP-ABS发展：PPP-ABS从受理到发行周期短，审核效率高，政策支持力度大。
• 行业影响：PPP-ABS将重构建筑行业的商业模式，推动行业进入2.0阶段，提升盈利能力和资产流动性。
• 投资建议：重点推荐具备综合能力、优质项目获取能力和运营能力的公司，如安徽水利、云投生态、东方园林、中设集团等。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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