煤炭行业2019年中期策略：阶段性机会仍存，把握估值修复空间-20190624-长江证券-39页_1mb

煤炭行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年中期，煤炭行业在需求弱稳和供给阶段性受限的背景下，仍存在估值修复空间。板块整体表现尚可，但受经济增速放缓影响，涨幅略低于大盘。当前煤炭板块市净率（PB）仅为1.08倍，处于历史低位，为投资提供机会。

主要观点

• 行业表现：煤炭板块在2019年上半年上涨13.05%，在中信29个行业中排名第13位，虽跑输万得全A指数，但表现仍属中上。
• 估值修复：板块整体估值处于历史低位，存在阶段性估值修复机会。
• 供需关系：供给端受限，需求端弱稳，煤价中枢下移但仍有阶段性行情。
• 投资建议：建议关注行业龙头，如陕西煤业、潞安环能、淮北矿业、中国神华、西山煤电等，同时关注国改主题。

关键信息

动力煤

• 需求：地产投资高位支撑产业链需求，但火电需求因水电及清洁能源发力而疲软。
• 供给：受年初矿难及安全检查影响，上半年产量释放有限，下半年预计仍有增长但空间有限。
• 进口：前5月进口量同比增长5.6%，全年看平，下半年或偏紧。
• 库存：煤矿库存低位，但港口及电厂库存居高不下，煤价承压。

双焦

• 焦炭：
  • 需求决定行业景气，短期焦价回调风险积聚。
  • 黑色链盈利博弈回归均势，焦炭供需匹配度较好。
  • 山西环保限产预期提升，但尚未有实质性动作，未来两年或退出4.3米焦炉产能近2400万吨。
• 焦煤：
  • 供给刚性，进口有所扰动但总量可控。
  • 品牌集群提升议价能力，高长协保障价格稳定。

详细分析

动力煤市场

• 供需分析：上半年煤价中枢下移，因供给端受限与需求端疲软，但预计下半年产量增长有限。
• 需求变化：地产与基建投资支撑需求，但火电需求因水电及清洁能源发力而放缓。
• 进口影响：进口量同比增长5.6%，全年看平，下半年或偏紧。
• 库存情况：煤矿库存低位，但港口及电厂库存高位，对煤价形成压制。

双焦市场

• 焦炭市场：
  • 需求回落，焦价波动收窄，盈利回归均衡。
  • 黑色链盈利博弈恢复均势，钢价与库存对焦价影响权重提升。
  • 5月焦企毛利近300元/吨，但下游钢企盈利回落，焦价回调风险增加。
• 焦煤市场：
  • 国内供给刚性，进口有所扰动但总量可控。
  • 品牌集群提升议价能力，高长协对价格形成长期支撑。
  • 焦煤储量占炼焦煤总储量的23.61%，产量逐年下行。

投资建议

• 龙头配置：建议关注行业龙头公司，如陕西煤业、潞安环能、淮北矿业、中国神华、西山煤电等。
• 国改主题：山西国改有望实质性推进，带来投资良机。
• 业绩与主题：业绩与主题并举，有望赢得超额收益。

风险提示

• 经济承压：需求或存在不确定性。
• 供给侧变动：关注供给侧相关事件型变动对煤价的影响。

图表目录（摘要）

• 图1：秦港Q5500煤价复盘（元/吨）
• 图2：煤炭(中信)较2018年末上涨13.05%
• 图3：煤炭（中信）上半年涨幅行业排名13/29
• 图4：经济增速放缓，短期经济承压（%）
• 图5：制造业需求放缓（%）
• 图6：上半年地产与基建投资表现较好，支撑产业链需求
• 图7：上半年房地产销售、新开工与投资整体表现较好
• 图8：电力仍占煤炭消费的50%以上
• 图9：钢铁及建材耗煤高增长，电力行业耗煤增速放缓
• 图10：火电产量累计同比增长1.4%
• 图11：粗钢、水泥产量同比增长10.1%、7.3%
• 图12：用电增速与地产投资及房屋新开工走势具有较强关联性
• 图13：水电发力，挤压火电需求
• 图14：南方涛动指数为负，显示处于厄尔尼诺状态
• 图15：三峡出库流量维持高位（立方米/秒）
• 图16：2019年1-4月水电产量同比增长13.7%
• 图17：核电装机主要分布在沿海省份
• 图18：2018年核电装机容量明显增长
• 图19：2019年1-4月核电量同比增长26.8%
• 图20：核电平均利用小时数维持高位
• 图21：核电项目核准加速，保障后期高增长
• 图22：沿海多数省份发电量增速小于用电量增速
• 图23：六大电厂装机集中分布于沿海省份
• 图24：重点电厂日耗量高于2017年同期
• 图25：六大电厂日耗量低于2017年同期
• 图26：沿海省份外购电量不断增长
• 图27：沿海省份外购电占比持续提升
• 图28：广东省7、8月外购电调入量为全年高点
• 图29：广东省7、8月外购电占比也处于高位
• 图30：内蒙古外送火电、风电为主，具有季节性
• 图31：云南省外送水电为主，具有季节性
• 图32：特高压助力“西电东送”
• 图33：全国煤炭总产能45.83亿吨
• 图34：全国原煤产量同比增长0.6%
• 图35：陕西原煤产量同比下降14%
• 图36：2019年前4月全国原煤产量同比增长0.6%
• 图37：2019年前4月陕西省原煤产量同比下降14%
• 图38：2019年前5月全国煤炭进口量同比增长5.6%
• 图39：全年进口量看平，下半年或偏紧
• 图40：全国煤炭企业库存量持续下降
• 图41：环渤海四港煤炭库存处于历史高位
• 图42：重点电厂煤炭库存处于历史新高
• 图43：焦炭盈利重回均衡，波动幅度收窄
• 图44：焦炭价格先抑后扬
• 图45：黑色链价格博弈相对均势
• 图46：焦炭与下游供需匹配度较好
• 图47：钢价仍为黑色链先导
• 图48：焦价上涨对下游盈利产生较大侵吞
• 图49：焦企开工整体维持较高位置
• 图50：港口焦炭库存高位
• 图51：建筑钢材成交趋势回落
• 图52：制造业用钢增速偏弱
• 图53：前4月汽车产量累计同比下滑11.80%
• 图54：行业产能利用率有望持续提升
• 图55：焦煤波动弱于焦炭
• 图56：焦煤储量仅占炼焦煤总储量的23.61%
• 图57：焦煤产量逐年下行
• 图58：1季度进口焦煤成为供给的重要补充
• 图59：焦煤供需匹配性高
• 图60：焦煤长协锁定量
• 图61：历年板块涨幅居前个股
• 图62：各子板块龙头公司年度股价涨幅
• 图63：山西主要省属煤企年度股价涨幅

表格目录（摘要）

• 表1：目前在建核电装机逾1200万千瓦
• 表2：2019年1-4月主要沿海省份发电结构及外购电占比
• 表3：国家及沿海省份出台煤炭总量控制政策
• 表4：截至2018年末全国煤炭总产能
• 表5：1-4月全国原煤产量
• 表6：煤炭行业供需平衡表
• 表7：山西焦炭行业主要相关政策文件梳理
• 表8：山西重点4市若严格执行“以钢定焦”需退出焦炭产能近3500万吨
• 表9：预计山西未来两年合计退出4.3米焦炉近2400万吨
• 表10：主要省份焦炭产能减量预测
• 表11：焦炭供需平衡表
• 表12：深超千米冲击压煤矿及煤与瓦斯突出煤矿产能核减测算
• 表13：焦煤长协锁定量
• 表14：焦煤供需平衡表
• 表15：历年板块涨幅居前个股
• 表16：各子板块龙头公司年度股价涨幅
• 表17：山西主要省属煤企年度股价涨幅

结论

2019年煤炭行业面临需求弱稳和供给受限的双重压力，但板块估值处于历史低位，存在阶段性修复机会。建议关注行业龙头及国改主题标的，把握市场波动中的投资良机。