建筑装饰行业2019年中期策略：拨云见日，否极泰来-20190624-广发证券-39页_3mb

建筑装饰行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年上半年，建筑装饰行业整体表现低迷，呈现出“三低”特征：低涨幅、低估值和基金持仓比例低。尽管如此，行业在2019年第一季度出现了业绩回暖的趋势。随着融资环境趋于宽松，特别是专项债新规出台，以及基建投资温和复苏，行业未来有望迎来估值修复和业绩增长。

主要观点

• 低涨幅：截至2019年6月18日，SW建筑装饰指数上涨3.1%，远低于沪深300指数的21.8%。
• 低估值：建筑装饰板块PE和PB估值均处于历史底部水平，相对估值低于其他行业。
• 基金持仓低：公募基金对建筑板块的持仓比例为0.54%，为历史新低，其中基建板块持仓比例下降最多。
• 业绩回暖：设计公司和装修公司业绩保持高增长，基建投资增速有所回升，但尚未完全回暖。
• 融资环境改善：社融数据在2019年1-5月显著增长，信用利差走低，融资环境有所宽松。
• 基建投资预期：专项债新规预计提升基建投资增速2-3个百分点，资金瓶颈有望突破，基建投资进一步回暖。

关键信息

基建与地产产业链

• 基建投资：19年1-5月狭义基建投资同比增长4.0%，广义基建投资同比增长6.0%。铁路投资强劲，道路投资增速连续两个月下滑。
• 地产投资：1-5月地产开发投资增速11.2%，虽有下滑但仍保持高位，竣工尚未回暖，但预期后期将改善。

下半年关注领域

1. 检测行业：行业收入增速逐年提升，龙头公司市占率有望提升。
2. 设计行业：设计公司估值处于历史低位，受益于基建政策推动，有望修复。
3. 装修行业：竣工数据回暖将利好全装修企业，政策推动全装修比例提升至30%。
4. 主题催化：关注国企改革、长三角一体化、钢结构住宅试点等政策机会。

行业观点及重点公司推荐

• 建议关注三条主线：1）检测/设计公司；2）住宅全装修企业；3）长三角一体化及国企改革相关板块。
• 重点公司：
  • 上海建工：估值修复预期，合理价值4.40元/股。
  • 全筑股份：合理价值10.00元/股。
  • 金螳螂：合理价值12.20元/股。
  • 中国交建：合理价值14.30元/股。
  • 中国铁建：合理价值13.50元/股。
  • 中国建筑：合理价值8.10元/股。

风险提示

• 宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 基建投资增速下滑可能影响公司订单情况。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-06-23

图表索引

• 图1：SW建筑装饰指数及沪深300指数走势图
• 图2：建筑装饰指数与国债收益率负相关
• 图3：SW一级各板块指数涨跌幅情况
• 图4：SW建筑二级子板块涨跌幅情况
• 图5：SW建筑三级子板块涨跌幅情况
• 图6：SW建筑板块PE相对沪深300及上证综指估值
• 图7：SW建筑装饰指数及Wind全A指数走势
• 图8：各SW一级板块PE估值情况
• 图9：各SW一级板块PB估值情况
• 图10：公募基金对建筑板块持仓情况变动
• 图11：建筑行业及各细分板块2018年度收入增速对比
• 图12：建筑行业及各细分板块2019Q1收入增速对比
• 图13：建筑行业及各细分板块2018年度归母净利润增速对比
• 图14：建筑行业及各细分板块2019Q1归母净利润增速对比
• 图15：建筑央企2018年营业收入及同比增速
• 图16：建筑央企2018年归母净利润及同比增速
• 图17：建筑央企2019Q1营业收入及同比增速
• 图18：建筑央企2019Q1归母净利润及同比增速
• 图19：各月社融及新增人民币贷款情况
• 图20：建筑装饰产业债信用利差
• 图21：固定资产投资增速
• 图22：广义基建投资（含电力）增速及狭义基建投资（不含电力）增速
• 图23：公共设施管理业投资及增速
• 图24：铁路运输业投资增速及道路运输业投资增速
• 图25：房地产开发投资同比增速
• 图26：房屋新开工面积同比增速
• 图27：房屋施工面积同比增速
• 图28：房屋竣工面积同比增速
• 图29：2019年棚改计划数明显减少
• 图30：地方政府债券发行额
• 图31：地方政府专项债券发行额
• 图32：2019年1-5月地方专项债券资金用途占比
• 图33：2019年1-5月地方专项债券资金用途（亿元）
• 图34：政策每年预期赤字率目标
• 图35：城投债发行与偿还情况
• 图36：新增信托贷款年度累计值
• 图37：新增委托贷款年度累计值
• 图38：明树月度PPP成交数据
• 图39：PPP各阶段项目投资金额变化

表格索引

• 表1：2019Q1公募基金对建筑公司重仓持股情况
• 表2：八大建筑央企2018及2019Q1订单情况
• 表3：2018年至今各月社融数据情况
• 表4：2018年至今各月新增人民币贷款情况
• 表5：1-5月发改委审批项目投资总额
• 表6：2017年至今各月制造业PMI情况
• 表7：2017年至今各月非制造业PMI情况