煤炭行业中期策略报告_供需弹性减弱_估值提升空间较大_32页_4mb

煤炭行业中期策略报告总结

核心内容

2018年上半年，煤炭行业供需持续超预期，煤价表现强劲，但股价整体偏弱。供需面显示，供给端受制于严格的安监和环保政策，释放速度较慢，而需求端则因火电和粗钢产量增长表现良好，整体维持紧平衡状态。煤价在多个煤种中上涨，其中焦煤和无烟煤涨幅较大，但煤炭板块的估值修复进展缓慢，远低于火电板块和海外市场。

主要观点

1. 供需关系

• 需求端：火电和粗钢产量分别同比增长8.1%和5.4%，均好于预期，显示下游需求强劲。
• 供给端：全国原煤产量前5月仅增长4.0%，进口煤增速也大幅回落，显示供给端弹性有限。
• 供需缺口：预计2018-2020年行业供需缺口将维持在0.2-0.4亿吨之间，煤价有望保持中高位。

2. 煤价表现

• 动力煤：港口和产地均价同比上涨8.2%和2.5%，其中秦港5500大卡动力煤价均价在680元/吨左右。
• 炼焦煤：均价同比上涨12.2%和7.5%，优质资源供需偏紧，价格稳中有升。
• 无烟煤：均价同比上涨37.7%和11.1%，块煤价格提升幅度更大。
• 焦炭：价格波动较大，部分地区已完成第8轮提涨，累计涨幅达650元/吨。

3. 估值与盈利

• 盈利：动力煤板块盈利仍有提升空间，17年盈利为670亿元，距离2011年高点仍有18%的差距。火电板块盈利则从2015年高点累计下跌71%，但仍好于2010-2011年。
• 估值：动力煤板块的动态PE和PB均处于历史低位，相比历史分别折价50%和51%，而火电板块的估值修复进展更快。

4. 横向与纵向比较

• 国内与海外：国内煤炭企业盈利恢复速度低于海外，2017年国内剔除神华的净利润相较于2011年下滑38%，而海外主要国家如美国、澳洲、印尼的盈利恢复幅度更大。
• 板块对比：动力煤板块盈利占比高于火电板块，但估值修复不及火电板块。

5. 政策影响

• 供给侧改革：2016年以来供给侧改革持续推进，去产能和先进产能释放同步进行，但总体产量和进口量仍低于改革前。
• 产能释放：国家通过政策鼓励先进产能释放，但受限于安全和环保，未来三年新增产能预计仅3-4亿吨。
• 进口调控：进口煤政策对国内供需形成一定影响，但2018年以来进口增速放缓。

关键信息

行业发展趋势

• 预计下半年需求继续向好，电力增速仍高于GDP增速，粗钢产量总体增长1-3%。
• 未来三年行业供需将维持紧平衡，煤价有望保持中高位。

估值与盈利空间

• 动力煤板块盈利空间较大，但估值修复滞后。
• 火电板块盈利改善明显，估值已基本修复至历史平均水平。
• 海外煤炭企业盈利恢复较快，估值修复程度更高。

重点公司

• 重点关注低估值龙头：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、山西焦化、瑞茂通等。

风险提示

• 宏观经济增速低于预期
• 下游需求不及预期
• 煤价超预期下跌
• 煤炭进口超预期增加

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引（简要）

• 图1：动力煤均价同比上涨
• 图2：炼焦煤和无烟煤价改善
• 图3：前5月总发电量、火电、粗钢、水泥增长情况
• 图4：煤炭板块跑输上证综指
• 图5：煤炭板块跑输沪深300指数
• 图6：主要公司股价表现
• 图7：国家行政干预产量和进口量
• 图8：煤炭和电力行业盈利此消彼长
• 图9：历史平均盈利占比
• 图10：煤电合计盈利与煤价和火电利用小时的关系
• 图11：动力煤板块盈利距离2011年高点
• 图12：动力煤和火电板块盈利占比
• 图13：动力煤板块18Q1盈利小幅提升
• 图14：动力煤和火电板块盈利占比
• 图15：动力煤板块累计上涨
• 图16：煤炭和电力动态PE
• 图17：煤炭和电力TTM-PE
• 图18：动力煤和火电板块PB趋同
• 图19：房地产投资和新开工好于预期
• 图20：资产负债率下降缓慢

表格索引（简要）

• 表1：2018年港口和产地煤种价格
• 表2：2018年全国及主要产煤省区产量
• 表3：供给侧改革相关政策
• 表4：火电和动力煤板块PE对比
• 表5：火电和动力煤板块PB对比
• 表6：海外公司净利润概览
• 表7：A股上市公司净利润概览
• 表8：海外公司历史及最新PE
• 表9：A股煤炭公司PE对比
• 表10：海外公司PB概览
• 表11：A股煤炭公司PB折价情况
• 表12：历史产量和去产能情况
• 表13：重点公司盈利预测

结论

• 煤价有望维持中高位，估值修复空间较大。
• 煤炭板块盈利提升空间优于火电板块，但估值修复较慢。
• 建议关注低估值龙头公司，把握中长期估值提升机会。