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业绩符合预期，创新业务加速成长

核心内容

公司2020年实现营收22.7亿元，同比增长18.8%；归母净利润4.9亿元，同比增长23.3%。整体业绩表现稳健，其中互联网医疗健康业务发展迅猛，成为增长亮点。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年业绩符合市场预期，营收和净利润均实现同比增长，主要得益于传统优势业务医疗卫生信息化业务的带动。
• 业务结构变化：互联网医疗健康业务收入同比增长83.8%，占比提升至6.64%，预计未来将继续增长，成为公司的重要增长引擎。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率均有所提升，分别为54.1%和22.3%，显示公司盈利能力增强。
• 费用变化：销售费用率上升1.4个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降0.9和0.7个百分点，费用控制有所优化。
• 创新业务进展：公司旗下多个创新业务板块发展迅速，如纳里健康、卫宁科技和卫宁互联网，均实现显著增长。

关键信息

2020年财务表现

分业务收入及增长情况

创新业务进展

1. 纳里健康：

   • 2020年收入1亿元，同比增长55.6%；
   • 平台服务覆盖6000余家医疗机构，与约280家实体医疗机构签订合作共建协议；
   • 医生注册量超28万，患者注册量超2400万，平台在线服务超320万单。

2. 卫宁科技：

   • 2020年营业收入同比增长约46.2%；
   • 中标6个省级医疗保障信息平台项目；
   • 引进京东健康和药明康德作为新股东，未来盈利能力有望进一步提升。

3. 卫宁互联网：

   • 2020年新增覆盖医疗机构200余家，新增交易笔数1.2亿笔，交易金额340亿元；
   • 同比增长约60%，累计交易金额超过630亿元。

盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司EPS分别为0.31元、0.41元、0.50元；
• 归母净利润复合增长率预计达30%；
• 公司作为医疗IT龙头企业，行业景气度高，维持“买入”评级。

估值指标

风险提示

• 宏观经济下行可能导致银行IT支出不达预期；
• 监管力度加强可能影响金融创新。

关键假设

1. 公司产品端实施“敏捷交付”，预计营收逐季加速增长；
2. 互联网医疗健康业务加速落地，未来三年收入占比将逐步下降，但整体增长潜力大。

财务预测与估值（单位：百万元）

财务分析指标（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间；
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，所有信息均来源于公开资料；
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