20250902-天风证券-国投电力-600886.SH-雅砻江业绩稳步提升_H1业绩同比+1.4_3页_726kb

国投电力2025年半年报分析

国投电力（600886）2025年上半年实现营业收入256.97亿元，同比下降5.18%；归母净利润37.95亿元，同比增长1.4%。其中，第二季度归母净利润17.16亿元，同比增长0.5%。业绩得益于子公司雅砻江水电的增长，该板块发电量430亿千瓦时，同比增长12.7%。营业收入121.7亿元，同比增长7%；净利润49.2亿元，同比增长11.7%。雅砻江水电业绩提升主要由于发电量增加，但不含税上网电价下滑约1.5分/千瓦时。2025年以来，财务费用压降约1.9亿元，拉动利润增速快于收入增速。

火电板块上半年发电量222.6亿千瓦时，同比下降21.1%，主要因清洁能源挤压和量价下滑，导致归母净利润约7.9亿元，同比下降20.5%。但由于煤价下降，毛利率提升至17.3%，较去年同期提高2个百分点。

新能源方面，上半年风电和光伏发电量分别同比增长2.9%和41.4%，但不含税电价下降约17.2%，致使火电新能源投资公司净利润同比减少43.1%。

分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年国投电力可实现归母净利润68.5/75.2/82.4亿元，对应市盈率16.9/15.4/14倍。风险包括来水不及预期、电价波动、煤价超预期变化及雅砻江水风光一体化项目建设进度滞后。财务前景显示，来水和成本控制将是关键，未来装机增量可期，估值模型支持增长潜力。