20140415-招商证券-国投电力-600886.SH-水火资产全面丰收_黄金时期即将打开_11页_494kb

国投电力（600886.SH）投资分析总结

核心内容

国投电力（600886.SH）在2013年实现了显著的业绩增长，成为电力行业中的高成长代表。公司当前股价为4.83元，目标估值为7.00元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2013年公司实现主营业务收入283.4亿元，同比增长18.7%；利润总额65.8亿元，同比增长183.8%；归属于母公司净利润33.1亿元，同比增长213.6%。公司连续两年实现200%以上的净利润增长，每股收益为0.5265元，全面摊薄后为0.487元，好于市场预期。
• 水火并举，结构优化：水电成为业绩增长的主力，雅砻江机组集中投产使水电盈利增幅达53.85%；火电受益于煤价回落，盈利水平提升79.46%。
• 一季度业绩靓丽：2014年一季度预计归属净利润同比增长70%以上，达到8亿元。二季度将受益于增值税返还政策及曲靖电厂股权出售，业绩增长明确。
• 装机规模持续增长：截至2013年底，公司总装机容量达2687万千瓦，清洁能源占比提升至49%，水电装机首次超过火电，占比达56.1%。
• 未来项目储备丰富：公司后续项目储备充足，预计2014年将投产360万千瓦机组，装机规模继续增长13%。未来五年，雅砻江下游水电项目将陆续投产，进一步提升公司业绩。
• 政策红利持续：增值税返还政策和“水火同价”改革等利好政策将推动公司业绩增长。
• 估值合理，股价空间较大：公司合理市值约为474亿元，对应目标价7.0元，PE和PB均低于行业平均水平，估值被严重低估。

关键信息

财务数据与估值

装机与项目储备

• 2013年装机情况：总装机2687万千瓦，其中水电1252万千瓦（占比56.1%），火电918万千瓦（占比41.2%），新能源60.3万千瓦（占比2.7%）。
• 2014年预计投产：锦屏二级240万千瓦、锦屏一级120万千瓦，合计360万千瓦。
• 未来项目：雅砻江中游和上游项目正在推进，预计在2018-2022年逐步投产，形成特大型能源集团。

项目优化与收益测算

• 雅砻江下游优化调度增厚净利润：预计2013-2017年归属利润分别为4.5、6.6、7.1、3.9和3.9亿元。
• 增值税返还政策：大型水电企业可享受即征即退政策，提升毛利率9个百分点，预计增厚净利润7.1亿元（2014年）。

风险提示

• 来水波动可能影响公司业绩。
• 煤价上涨可能吞噬公司利润。

结论

国投电力凭借优质的水电资产和火电盈利能力的提升，实现了业绩的大幅增长。公司未来项目储备丰富，装机规模持续增长，且受益于多项政策利好，发展前景广阔。当前估值被严重低估，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为7.0元。