20140228-招商证券-国投电力-600886.SH-细说雅砻江_挖掘公司价值_21页_1mb
报告摘要
国投电力（600886.SH）投资分析总结
核心内容
国投电力（600886.SH）是一家以水电为核心资产的电力公司，其核心资产为雅砻江水电开发公司。雅砻江流域拥有丰富的水电资源，且公司独家拥有整个流域的开发权，使其在水电开发中占据重要地位。当前股价为4.06元，目标估值为7.00元，公司处于高速发展期，未来增长潜力巨大。
主要观点
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雅砻江公司是核心资产
雅砻江公司为国投电力和川投能源（600674.SH）的核心资产，持股比例分别为52%和48%。雅砻江公司发电量和净利润分别占国投电力和川投能源的25%和60%。 -
稀缺资源，价值突出
雅砻江流域是中国十三大水电基地之一，开发权价值高达120亿元。由于雅砻江开发权的稀缺性和公司独家开发的优势，其开发权价值在行业中具有明显竞争力。 -
高速发展，黄金十年
雅砻江公司装机规模在2012~2015年增长345%，预计2019~2025年将再增长75%，达到2580万千瓦。雅砻江公司正进入高速发展期，未来十年将是其黄金发展期。 -
竞争力强，盈利极佳
雅砻江公司拥有高电价、低成本、可靠的电力输送和显著的调节性能，这些优势使其盈利能力突出。2013~2016年，公司净利润预计分别达到31.7亿元、42.8亿元、53.6亿元和55.2亿元，复合增长率达61%。 -
公司市值严重低估，强烈推荐
雅砻江公司合理市值约为474亿元，对应股价7.00元。国投电力和川投能源的合理市值分别为474亿元和312亿元，当前市值明显低于预期，具有较大的上涨空间。 -
改革利好，提升盈利
随着电价改革、增值税改革和国企改革的推进，雅砻江公司预计可增厚净利润15.8亿元，进一步提升公司价值。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 23867 | 30811 | 37789 | 42651 | 52091 |
| 营业利润（百万元） | 2264 | 6845 | 9233 | 10793 | 12997 |
| 净利润（百万元） | 1054 | 3331 | 4387 | 5117 | 6147 |
| 每股收益（元） | 0.30 | 0.49 | 0.65 | 0.75 | 0.91 |
| PE | 13.5 | 8.2 | 6.2 | 5.3 | 4.5 |
| PB | 1.2 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 0.9 |
雅砻江公司发展预测
| 年份 | 装机容量（万千瓦） | 净利润（亿元） |
|---|---|---|
| 2013 | 1470 | 31.7 |
| 2014 | 1470 | 42.8 |
| 2015 | 1470 | 53.6 |
| 2016 | 1470 | 55.2 |
雅砻江公司总市值测算
| 方法 | 雅砻江公司总市值（亿元） |
|---|---|
| PE法 | 605-770 |
| PB法 | 524 |
| 对照法 | 684 |
| 综合估值 | 690 |
雅砻江公司装机与净利润增长预测
| 年份 | 装机容量（万千瓦） | 净利润（亿元） |
|---|---|---|
| 2015 | 2580 | 61.1 |
| 2016 | 2580 | 61.1 |
雅砻江公司EPS预测（2013-2016）
| 年份 | EPS（元） |
|---|---|
| 2013 | 0.49 |
| 2014 | 0.65 |
| 2015 | 0.75 |
| 2016 | 0.91 |
EPS复合增长率
| 公司 | EPS复合增长率 |
|---|---|
| 国投电力 | 69% |
| 川投能源 | 86% |
风险提示
- 宏观经济波动风险：电力行业与宏观经济密切相关，经济增速波动可能影响电力需求。
- 来水风险：水电比重增长迅速，河流来水情况对业绩影响较大。
- 项目滞后风险：水电建设周期长，投产时间存在不确定性。
- 投资超概算风险：工程建设难度大，存在超支风险。
- 市场风险：股票市场整体下跌可能影响公司估值。
投资建议
- 国投电力：维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价7.00元。
- 川投能源：维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价15.6元。
综上所述，国投电力和川投能源凭借雅砻江水电资产的高成长性和稀缺性，具有较大的投资价值，未来增长空间广阔。
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