20180324-中国银河-王府井-600859.SH-_一店一策_战略成效明显_一八年将坚守_效益是生命线__11页_869kb
报告摘要
公司跟踪报告·零售行业总结
核心内容
王府井集团于2018年3月23日发布2017年年度报告，报告显示公司2017年实现营业收入260.85亿元，同比增长11.09%；归属净利润9.10亿元，同比增长18.60%；归属扣非净利润7.50亿元，同比增长113.80%。经营现金流量净额为20.58亿元，同比增长39.39%。公司坚持“效益是生命线”的战略，持续优化经营结构，提升商品和顾客经营能力，推进多业态协同发展。
主要观点
1. 新店与新兴业态增长显著
- 2017年公司主营业务营收达246.5亿元，同比增长48%。
- 增量主要由贝尔蒙特并表贡献约62亿元，原王府井体系贡献约18亿元。
- 分地区来看，华中、西南、西北地区营收增长较快，分别同比增长16.25%、36.84%、-10.28%。
- 分业态来看，奥特莱斯业态增长显著，同比增长41.23%。
2. 综合毛利率与期间费用率下降
- 2017年公司综合毛利率为20.72%，同比下降0.66个百分点，主要受新开门店、奥莱业态占比提升、促销增加等因素影响。
- 期间费用率为14.57%，同比下降1.25个百分点，其中销售费用和管理费用分别上升8.28%和8.51%，财务费用下降124.28%，主要由于利息收入和汇兑收益增加，以及金融手续费减少。
3. 回归零售本质，强化商品与顾客经营能力
- 公司积极探索自营能力提升，成立品牌投资公司，开发自有品牌“王府井梦工厂”。
- 加快在线运营，微信商城全面上线，beacon平台广泛应用，大数据营销系统在14家门店运行，有效提升销售转化率和顾客黏性。
4. 完善连锁布局，推进多业态协同发展
- 公司坚持从精从重的发展原则，完善连锁布局。
- 完成贝尔蒙特100%股权收购，春天百货优质资产进入公司体系，丰富了公司连锁布局。
- 加快购物中心和奥特莱斯业态布局，提升品牌影响力和市场占有率。
投资建议
- 公司强调回归零售本质，注重提升商品和顾客经营能力。
- 预计2018年和2019年公司分别实现净利润12.66亿元和13.84亿元，对应PE分别为14倍和13倍。
- 对比国内外可比公司，估值仍存有空间，建议维持“推荐”评级。
风险提示
- 新增门店培育情况未达预期。
- 运营管理难度增大。
附录
盈利预测与估值对比
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(单位:百万元) | 17327.63 | 17795.12 | 26085.22 | 28168.00 | 27730.00 |
| 增长率(%) | -5.19% | 2.70% | 46.59% | 7.98% | -1.55% |
| 归属母公司股东净利润 | 661.25 | 574.83 | 903.20 | 1106.81 | 1191.28 |
| 增长率(%) | 3.96% | -13.07% | 57.12% | 22.54% | 7.63% |
| EPS（元/股） | 0.852 | 0.741 | 1.164 | 1.426 | 1.535 |
| 销售毛利率 | 21.43% | 21.38% | 20.72% | 21.36% | 21.87% |
| 净利润率 | 3.46% | 3.24% | 3.49% | 4.34% | 4.63% |
| 市盈率(P/E) | 24.05 | 27.67 | 17.61 | 14.37 | 13.35 |
| 市净率(P/B) | 2.15 | 1.53 | 1.56 | 1.46 | 1.36 |
可比公司最新估值情况
| 指标 | 国内可比公司 | 国际可比公司 | 均值 | 中位数 |
|---|---|---|---|---|
| PE | 22.25 | 16.39 | 59.88 | 22.25 |
| PB | 1.70 | 9.67 | 24.65 | 1.70 |
| PS | 0.69 | 1.17 | 1.42 | 0.69 |
分地区主营业务状况
- 西北、华中地区：新开门店和培育期门店集中，吸收春天百货优质资产后营收增长迅速，有望进一步提升公司业绩。
- 华东、华南地区：经营状况亟需改善。
- 西南、华北地区：2017年营收增长显著，为公司业绩提供有力支撑。
重大事项回顾
- 收购贝尔蒙特：2017年3月16日，公司收购王府井国际持有的贝尔蒙特香港有限公司100%股权，交易价格为512,260.05万元。
- 吸收合并王府井国际：2017年8月18日，公司吸收合并北京王府井国际商业发展有限公司。
- 合并重组：2018年1月30日，王府井东安实施合并重组，将国有资产无偿划转给首旅集团。
公司前十大股东情况
| 排名 | 股东名称 | 持股数量（万股） | 持股比例 (%) | 股本性质 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 北京王府井国际商业发展有限公司 | 29639.03 | 38.18 | 国有法人 |
| 2 | 三胞集团南京投资管理有限公司 | 8732.59 | 11.25 | 其他境内法人 |
| 3 | 北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙） | 5821.73 | 7.5 | 其他境内法人 |
| 4 | 上海懿兆实业投资有限公司 | 2910.86 | 3.75 | 其他境内法人 |
| 5 | 成都工投资产经营有限公司 | 1964.20 | 2.53 | 国有法人 |
| 6 | 中央汇金资产管理有限责任公司 | 1819.31 | 2.34 | 其他境内自然人 |
| 7 | 周宇光 | 1489.02 | 1.92 | 其他境内自然人 |
| 8 | 香港中央结算有限公司 | 1217.38 | 1.57 | 其他 |
| 9 | 全国社保基金——四组合 | 505.14 | 0.65 | 其他 |
| 10 | 中国农业银行—富国天瑞强势地区精选混合型开放式证券投资基金 | 427.43 | 0.55 | 其他 |
评级标准
- 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
分析师信息
- 李昂：商贸零售行业分析师，2014年7月加盟银河证券研究部，2016年7月转型商贸零售行业研究。
- 执业证书编号：S0130517040001
- 联系方式：电话：010-83574538，邮箱：liang_zb@ChinaStock.com.cn
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