深度报告-20221220-国联证券-王府井-600859.SH-_有税+免税_共驱成长_43页_1mb

王府井（600859）商业贸易总结

核心内容概览

王府井（600859）是全国规模最大、业态最全的商业零售集团之一，前身是1955年成立的北京市百货大楼，历经67年发展，公司已形成涵盖百货、购物中心、奥莱、超市、专业店及线上业务的多元化布局。公司于2022年6月运营75家大型综合零售门店，涉及多种业态，其中百货、购物中心、奥莱等为主力。

主要观点

• 有税零售：百货业态是公司的基本盘，2019年贡献近70%营收与净利润，但近年来受疫情影响，营收占比下滑，公司正积极进行转型。
• 免税业务：公司已取得离岛免税资质，首家离岛免税店预计2023年1月开业，未来有望成为新的增长点。
• 多业态协同：公司通过多业态布局，如购物中心和奥莱，实现了业绩的稳步增长，线上业务也在加速发展。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为116.7亿元、138.4亿元和149.4亿元，归母净利润分别为6.4亿元、11.9亿元和13.6亿元。
• 估值与评级：公司被首次覆盖，给予“增持”评级，目标价33.71元，对应2024年整体市值383亿元，PE为25倍。

关键信息

有税零售业务

1. 百货业态：公司百货业态自1955年创立，2022年上半年营收占比达50.8%，但整体营收和净利润承压，需通过转型来增强竞争力。
2. 购物中心：公司购物中心持续增长，2022年上半年营收占比达18.9%，疫情后恢复优于其他业态。
3. 奥特莱斯：奥莱业态发展迅速，2022年上半年营收占比11.9%，盈利高于其他业态。
4. 专业店：专业店业务以法雅商贸为核心，2022年上半年营收6.6亿元，净利率为15.3%。
5. 超市业态：公司超市业务稳中求进，2022年上半年营收2.5亿元，毛利率15.5%。
6. 线上业务：公司线上销售快速增长，2022年上半年线上销售近5亿元，线上运营数据表现良好。

免税业务

• 公司万宁离岛免税项目预计2023年1月开业，首年可能略有亏损，但后续有望借助万宁区位优势和自身供应链、运营能力释放业绩。
• 2025年预计营收达48亿元，免税业务有望成为公司第二成长曲线。
• 公司为免税全牌照运营商，未来在海南及出境游恢复后，有望进一步拓展免税业务。

财务数据与估值

风险提示

• 疫情反复
• 零售行业竞争加剧
• 免税政策风险
• 免税业务进展不及预期

投资建议

• 投资逻辑：公司拥有全国布局，资源丰富，具备较强的运营能力和品牌优势，免税业务有望带来新的增长点。
• 核心逻辑：公司有税零售业务稳定，免税业务发展迅速，未来成长空间广阔。
• 不同于市场的观点：公司免税业务有望与万宁共成长，借助其旅游优势，提升消费体验。
• 核心假设：预计2022-2024年，公司营收及净利润将稳步增长，免税业务将逐步释放业绩。

总结

王府井凭借其全国布局和多元化业态，成为零售行业的重要参与者。在疫情后，公司有税零售业务逐步复苏，而免税业务的布局则为其带来新的增长空间。公司具备较强的运营能力和品牌资源，未来有望实现稳健增长，值得投资者关注。