20200702-东北证券-中国人寿-601628.SH-国寿重振_价值回归可期_33页_7mb

报告摘要

中国人寿深度研究报告总结

核心内容

中国人寿是中国保险行业的领军企业，具备深厚的行业底蕴和广泛的市场影响力。公司作为全球首家在纽约、香港、上海三地上市的保险公司，拥有强大的资本实力和综合竞争力，2019年净资产突破4,000亿元，内含价值稳居行业首位并保持稳定增长。公司通过“重振国寿”战略及“科技国寿”三年行动计划，实现业务结构优化、渠道转型和科技赋能，推动公司价值回归和盈利能力提升。

主要观点

渠道优势显著：个险渠道保费收入占比从2010年的45%提升至2019年的77%，银保渠道规模和销售人员数量远超同业，具备强大的线下营销网络和区位优势。
业务结构优化：2019年保障型新产品占比达87%，新业务价值率提升，期交和续交业务占比稳步增加，体现出公司对保障型业务的重视。
战略转型成功：通过“鼎新工程”和“科技国寿”战略，公司实现了业务价值与规模的统一，2019年新业务价值增速达18.6%，内含价值增速达18.5%，显示出战略转型的初步成效。
资产管理能力提升：投资规模稳步增长，资产配置不断优化，投资收益率和负债成本率改善，带动ROE缓慢上升，公司盈利能力增强。
估值合理，投资建议明确：当前股价对应2020年P/EV仅为0.72倍，处于历史低位，未来有较大上升空间。报告给予“买入”投资评级，并预测2020-2022年每股收益分别为2.13、2.50、2.91元，对应每股EV分别为38.86、45.74、54.42元，合理价值区间为31.09-42.75元。

关键信息

公司背景：成立于1949年，2003年重组为中国人寿保险（集团）公司，2003年及2007年分别在纽约、香港、上海上市，是全球首家三地上市的保险公司。
资本实力：2020年第一季度总资产达38,747.19亿元，净资产突破4,000亿元，位列国内寿险业第一。
组织架构优化：通过“鼎新工程”进行组织架构调整，构建“强总部、精省城、优地市、活基层”的模式，提升运营效率。
科技赋能：推出“科技国寿”三年行动计划，重点发展数字化转型，提升销售与服务效率，优化客户体验。
市场前景：受益于政策支持、行业集中度提升和市场利率下行带来的负债成本下降，公司未来盈利能力和投资回报率有望稳步提升。

投资要点

投资评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级。
估值模型：基于P/EV模型，2020年国寿寿险业务预测内含价值为10,984亿元，对应P/EV为0.8-1.1倍。
盈利预测：2020-2022年每股收益分别为2.13、2.50、2.91元，预测ROE逐步提升。
催化剂：资本市场改革推进、权益市场表现强劲、转型发展初见成效，有望推动股价上升。
风险提示：疫情对经济影响超出预期、利率持续下行影响投资收益。

有别于大众的认识

负债成本下降：虽然市场普遍关注利率下行对投资收益的影响，但报告强调中国人寿的负债成本率下降，有助于提升净投资收益率。
业务价值提升：公司通过结构调整、科技赋能和代理人队伍优化，实现业务价值与规模的双重提升。

财务摘要（单位：百万元）

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	643,101	745,165	809,994	900,552	1,002,764
归属母公司净利润	11,395	58,287	60,141	70,730	82,310
每股收益(元)	0.39	2.05	2.13	2.50	2.91
P/E	52.28	17.01	13.22	11.24	9.66
P/B	1.81	2.44	1.99	1.68	1.48
P/EV	0.72	1.05	0.72	0.62	0.52
净资产收益率(%)	3.46%	14.35%	15.03%	14.97%	15.33%
总股本 (百万股)	28,265	28,265	28,265	28,265	28,265

股票数据

指标	2020/7/1
6个月目标价（元）	42.75
收盘价（元）	28.13
12个月股价区间（元）	23.97~36.30
总市值（百万元）	795,086
总股本（百万股）	28,265
A股（百万股）	20,824
B股/H股（百万股）	0/7,441
日均成交量（百万股）	23