20180503-上海证券-华鲁恒升-600426.SH-主营产品稳步发展_价差扩大助力业绩超预期_21页_1mb

华鲁恒升2018年5月3日研究报告总结

核心内容

华鲁恒升是国内煤化工行业龙头企业，依托洁净煤气化技术，构建“一头多线”的循环经济模式，业务涵盖肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等多个领域。公司2017年实现营业收入104.08亿元，同比增长35.15%；归母净利润12.22亿元，同比增长39.58%。2018年一季度营收34.38亿元，同比增长39.83%，归母净利润7.34亿元，同比增长133.91%。

主要观点

• 业务结构优化：公司主营重心从肥料向化工品迁移，2017年肥料业务占比19.02%，而醋酸及衍生品、己二酸及中间品等化工品占比显著提升，成为新的盈利增长点。
• 毛利率提升：尽管肥料业务毛利率有所下滑，但有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品等产品毛利率持续提升，带动公司整体毛利率上移。
• 产能扩张：公司已投放甲醇产能，并计划2018年投放乙二醇产能，提升产品附加值和市场竞争力。
• 产品价格中枢上移：受油价、气价等因素影响，化工品价格有望上移，进一步提升盈利空间。
• 成本控制能力：公司具备较强的煤化工成本控制能力，煤价稳定、蒸汽自产自耗、电力采购与自供结合，成本端较为可控。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为140.95亿元、162.16亿元和169.08亿元，增速分别为35.42%、15.05%和4.27%；归母净利润分别为24.23亿元、28.39亿元和30.39亿元，增速分别为98.30%、17.15%和7.08%；对应PE分别为11.8倍、10.1倍和9.4倍，未来六个月维持“增持”评级。

关键信息

一、财务数据

二、主要股东情况（2018Q1）

三、收入结构（2017A）

四、毛利率变化（2017年）

五、产品分析

1. 尿素

• 产销情况：公司尿素业务占比低，受行业不景气影响，整体行业负荷约50%，公司负荷约60%。
• 价格：2018年春耕行情中，尿素价格表现较好，4月初均价约1880元/吨。
• 市场格局：尿素行业产能过剩，价格受控，行业毛利率较低，开工率不高。

2. 甲醇产业链

• 产销情况：甲醇此前主要自产自用，新产能将实现外售。
• 价格：甲醇价格与油价相关性较强，2018年价格有所回落，但仍有盈利空间。
• 市场格局：全国甲醇产能约7204.5万吨，行业开工率不高，但进口替代趋势明显。

3. 己二酸及中间品

• 产销情况：公司己二酸产能16万吨，外销21.42万吨。
• 价格：2017年均价突破10000元/吨，行业需求逐步回升。
• 市场格局：全国己二酸产能约277万吨，公司产能占比约5.8%。

4. 多元醇

• 产销情况：公司多元醇产品包括异辛醇、乙二醇等，乙二醇直销占比高。
• 价格：2017年乙二醇均价约7000元/吨，价格波动较大。
• 市场格局：国内乙二醇对外依存度高达60%，煤制乙二醇替代进口趋势加速。

风险提示

• 尿素春耕行情不及预期
• 油价波动导致化工品价格波动
• 新产能投放不及预期
• 环保、安全等问题导致限产或停产

盈利预测与估值

投资评级

• 公司评级：增持（未来六个月股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业评级：增持（行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%）

分析师信息

• 分析师：邵锐
• 联系方式：Tel: 021-53686137，E-mail: shaorui@shzq.com
• 研究助理：洪麟翔
• 联系方式：Tel: 021-53686178，E-mail: honglinxiang@shzq.com

免责条款

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