20260401-国投证券_香港_-美丽田园医疗健康-02373.HK-盈利与客流双增_思妍丽正式并表_3页_555kb

报告摘要

美丽田园医疗健康在2025年实现了盈利与客流的双增长，展现出强劲的增长势头和良好的市场表现。公司通过整合奈瑞儿和收购思妍丽，进一步巩固了其在医美行业的龙头地位，三大品牌协同效应显著。

盈利表现优异：2025年公司实现营业收入30.0亿元，同比增长16.7%；净利润3.4亿元，同比增长34.8%；经调整净利润3.8亿元，同比增长41.0%。
毛利率提升：毛利率达到49.1%，同比提升2.8个百分点，显示公司盈利能力增强。
现金流稳健：公司现金及类现金资产同比增长42%，经营净现金流同比增长25%，凸显其“现金牛”属性。
客流与会员增长：直营门店客流达172.4万人次，同比增长23.2%；活跃会员数增至14.6万名，同比增长11.8%。秀可儿医美门店客流和会员数分别增长13.1%和7.7%；亚健康医疗直营门店客流量增长35.7%，活跃会员数增长37.9%。
品牌整合成效显著：2024年完成对奈瑞儿的收购，单店收入由575万元提升至810万元，经调净利率从6.5%提升至10.5%，验证了公司强大的整合能力。
思妍丽正式并表：2025年10月完成对思妍丽100%股权的收购，自2026年1月起并表，思妍丽2024年收入达8.5亿元，净利润8,100万元，业绩基础稳健。
未来增长预期：根据预测，公司2026-2028年收入分别为38.6亿元、42.5亿元、47.8亿元，归母净利润分别为4.3亿元、4.8亿元、5.3亿元。预计2026年市盈率约为9.4倍，对应目标价23.5港元，维持“买入”评级。

项目	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
营业收入	3,001	3,864	4,251	4,784
归母净利润	318	433	477	534
毛利率	49.1%	49.4%	49.8%	49.8%
每股盈利（元）	1.38	1.89	2.08	2.33
市盈率（x）	12.8	9.4	8.5	7.6