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报告摘要

美丽田园总结：收入盈利双高增，并购+内生驱动长期成长

核心内容概览

美丽田园在2025年实现了收入与盈利的双增长，展现出强劲的市场竞争力和盈利能力。公司通过优化业务结构、提升高毛利业务占比、强化渠道管理以及推进并购整合，构建了“美丽田园 + 奈瑞儿 + 思妍丽”的多品牌矩阵，推动了长期增长。

主要观点

业绩表现强劲：2025年公司实现营业收入30.01亿元，同比增长16.7%；归母净利润3.2亿元，同比增长39%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0%。盈利增速显著高于营收增速，主要得益于直营门店客流与活跃会员的双增长。
股东回报提升：公司拟派发末期股息每股0.72港元，分红比例达50%，同比提升38.5%。同时，经营现金流净额达10.0亿元，同比增长25.4%，现金流储备充足，为后续扩张奠定基础。
盈利能力持续优化：2025年公司综合毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点。三大业务板块毛利率均有所改善，其中亚健康医疗服务毛利率达到64.3%，医疗美容服务为55.9%，美容和保健服务为41.9%。高毛利业务占比提升至44.8%，显著增强盈利质量。
业务结构持续升级：亚健康医疗服务成为核心增长引擎，营收3.26亿元，同比增长62.2%；医疗美容服务稳健增长，营收10.17亿元，同比增长9.6%；美容和保健服务作为基石业务，营收16.58亿元，同比增长14.9%。奈瑞儿品牌整合成效显著，单店收入从2024年的575万元提升至2025年的810万元。2026年1月思妍丽正式并表，进一步释放协同效应。
渠道与品牌协同发力：公司直营门店数量达289家，同比增长5.1%，一线及新一线城市贡献93.2%的直营收入，四大超一线城市占比64.9%，凸显高端市场掌控力。同时，奈瑞儿加盟体系持续优化，拓展渠道覆盖面。
盈利预测与投资评级：基于公司“双美 + 双保健”商业模式的壁垒优势及内生 + 外延双轮驱动的增长逻辑，公司2026-2028年归母净利润预测分别为4.1/5.0/5.7亿元。截至2025年4月1日，对应最新收盘价PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司面临宏观消费复苏不及预期、高端美与健康服务需求下滑等风险，需关注外部环境变化对公司增长的影响。

关键信息

收入与盈利：
- 营收：30.01亿元 (+16.7%)
- 归母净利润：3.2亿元 (+39%)
- 经调整净利润：3.81亿元 (+41.0%)
毛利率：49.1% (+2.8pct)，其中亚健康医疗服务毛利率64.3% (+6.1pct)
高毛利业务占比：44.8%
销售费用率：17.2% (-0.8pct)
经调整净利率：12.7% (+2.2pct)
直营门店：289家 (+5.1%)，一线及新一线城市贡献93.2%
品牌整合：完成奈瑞儿、思妍丽并购，形成多品牌协同格局
投资评级：维持“买入”评级，对应PE分别为11/9/8倍

团队介绍

吴劲草（首席分析师）：东吴商社团队负责人，人称“草叔”，覆盖批零社服全行业，主理“草叔消费升级研究”公众号，多次获得新财富、水晶球、Wind等最佳分析师奖项。
团队成员：
- 阳靖：深度覆盖线下零售、跨境电商、产业互联网，澳大利亚新南威尔士大学硕士，华中科技大学本科
- 郗越：主要覆盖医美、化妆品产业链、宠物食品、黄金珠宝、电商代运营，上海财经大学本硕
- 王琳婧：主要覆盖免税、酒店、旅游、餐饮，复旦大学硕士，南开大学本科
- 张家璇：深度覆盖母婴、专业零售产业链，美国约翰霍普金斯大学硕士，华南理工大学本科