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深耕美丽&健康服务赛道，连锁龙头成长可期

核心内容

美丽田园医疗健康是领先的美丽与健康服务提供商，涵盖传统美容、医疗美容及亚健康评估及干预三大板块，旗下四大品牌为美丽田园、贝黎诗、秀可儿及研源医疗，提供47类服务项目及800+SKU。公司于2023年1月16日在港交所上市，募资净额3.9亿港元，用于服务网络扩张与数字化升级，未来将加速拓店及提升运营效率。

主要观点

• 市场规模增长潜力大：美丽与健康管理服务市场规模达1.2万亿元（2021年），预计2021-2030年传统美容、非外科手术类医美及亚健康服务年复合增长率分别为5.3%、17.5%、17.1%。
• 一站式服务体系：公司提供多元化服务，吸引高消费、高复购、高转化率的客户群体，2021年活跃会员达10万人次，平均消费2.1万元，平均光顾10.8次。
• 拓店与数字化驱动增长：公司计划2023-2026年新增直营门店29家、36家、36家、32家，同时收购加盟店8家、8家、6家、6家，数字化升级提升管理效率，管理费用率下降。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润复合增长率达21.6%，当前PE（基于经调整净利润）为22倍，目标PE为29倍，对应市值约90.54亿港元，目标价为38.26港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括门店扩张不及预期、行业竞争加剧、监管政策变动及医疗事故风险。

关键信息

业务结构

• 传统美容服务：2021年营收10.5亿元，占总收入58.8%，提供31种服务项目，覆盖130+SKU。
• 医疗美容服务：2021年营收4.5亿元，毛利率达57.4%，提供10类服务项目，覆盖300+SKU。
• 亚健康评估及干预服务：2018年启动，提供6类服务项目，覆盖400+SKU。

财务表现

• 2021年：营业收入17.8亿元，同比增长18.5%，归母净利润1.9亿元，同比增长28.16%。
• 2022H1：营业收入7.3亿元，同比下降12.3%，归母净利润0.2亿元，同比下降84.4%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率46.8%，净利率11.7%；2022H1毛利率42.8%，净利率2.7%。

股权结构

• 公司主要股东包括李阳、李方雨、连松泳、牛桂芬、崔元俊及苑慧敏，合计持股约49.87%。
• 员工持股平台Crest Sail Limited和IGHL合计持股4.58%。

费用与研发

• 期间费用率：2021年期间费用率为34.4%，其中管理费用率16.3%；2022H1期间费用率34.2%，其中管理费用率24.8%。
• 销售费用构成：员工成本占比最大，2021年为57.9%，2022H1为62.2%。
• 研发费用率：2021年为1%，2022H1为2%，主要用于提升数字化能力。

行业分析

传统美容服务市场

• 市场规模：2016-2021年从3132亿元增长至4032亿元，预计2030年达6402亿元，年复合增长率5.3%。
• 客户画像：主要为城市女性（82.5%），年龄31-50岁，客单价400-1500元。
• 竞争格局：行业高度分散，美丽田园市场份额0.2%，前五大机构合计仅占0.7%。
• 进入壁垒：品牌效应、资本需求、执业医师短缺、销售开支及严格监管标准。

医疗美容服务市场

• 市场规模：2016-2021年非外科手术类医美市场规模从308亿元增长至977亿元，预计2030年达4157亿元，年复合增长率17.5%。
• 客户画像：以21-40岁女性为主，76%为该年龄段，72.6%为女性，主要集中在一线及新一线城市。
• 细分项目：紧致抗衰为最受欢迎项目，非外科手术类医美用户占比逐年提升。
• 外科手术类医美：身体消费占比上升，吸脂为最受欢迎项目，市场规模预计2030年达2224亿元，年复合增长率10.4%。

亚健康评估及干预服务市场

• 市场规模：2016-2021年从24亿元增长至70亿元，预计2030年达290亿元，年复合增长率17.1%。
• 客户画像：主要为25-55岁人群，其中超过50%处于亚健康状态，服务流程包括评估、咨询及干预。
• 行业趋势：技术进步推动行业发展，未来将注重定制化服务及与其它服务的协同效应。

公司分析

优势分析

• 产品优势：覆盖传统美容、医疗美容及亚健康服务，满足客户全生命周期需求。
• 渠道优势：采用“直营+加盟”模式，覆盖广泛。
• 客群优势：吸引高消费、高复购、高转化率客户。
• 管理优势：数字化升级提升管理效率，费用率优化。

战略布局

• 门店扩张：计划2023-2026年新增直营门店29家、36家、36家、32家，收购加盟店8家、8家、6家、6家。
• 数字化升级：提升门店营运效率，优化成本结构。
• 品牌协同：四大品牌形成一站式服务体系，增强客户粘性。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润复合增长率21.6%，经调整净利润复合增长率161.08%。
• 估值：当前股价对应2023年归母净利润PE为25倍，经调整净利润PE为22倍，目标PE为29倍，对应市值约90.54亿港元，目标价38.26港元。

风险提示

• 门店扩张不及预期：可能影响增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 监管政策变动：影响业务合规性。
• 医疗事故与客户诉讼：可能引发法律风险。