通信行业深度报告：全球运营商4G低频重耕渐次推进，5G大投入前的周期低谷、业绩不低-20190301-东吴证券-20页_1mb

全球运营商4G低频重耕渐次推进，5G大投入前的周期低谷、业绩不低

核心内容

随着2G/3G网络使用率的下降，全球运营商正逐步推进4G低频段频谱资源的重耕，以提升频谱利用率和整体效益。这一进程不仅在国内展开，也在欧美等地区逐步启动，为通信行业带来持续的投资机遇。在5G大规模投资尚未启动的背景下，低频重耕成为支撑通信设备商业务增长的重要因素。

主要观点

1. 低频重耕的重要性

   • 低频段频谱资源具有更优的物理穿透性和更广的覆盖范围，有助于提升单基站的覆盖能力，降低建设与运维成本。
   • 通过低频重耕，运营商可将闲置的2G/3G频谱资源重新用于4G网络，提升网络性能，同时为5G时代打下良好基础。

2. 国内低频重耕需求已启动

   • 三大运营商自2016年起陆续推进低频重耕，2019年预计投资占比将升至50%，市场空间预计达665亿元人民币。
   • 2018年，中国电信、中国移动、中国联通在基站和天线设备上密集招标，显示低频重耕建设需求强劲。

3. 全球低频重耕市场潜力巨大

   • 预计2019年至2025年，全球低频重耕市场空间累计将达到892亿美元。
   • 北美和欧洲预计在2019-2021年完成低频重耕，合计市场空间为346亿美元。
   • 亚非拉等发展中国家预计将在2022-2025年启动低频重耕，市场空间潜力达447亿美元。

4. 低频重耕对产业链的利好

   • 低频重耕将推动无线主设备、传输设备、光模块、光纤光缆等产业链上下游企业的业务增长。
   • 在5G商用前，低频重耕为通信行业提供了一定的“缓冲期”，有助于维持行业增长。

关键信息

• 国内低频重耕进展：

  • 中国电信自2016年起推进低频重耕，2018年发布基站天线集中采购计划，合计38万副。
  • 中国联通在2019年1月发布41.6万个基站的无线网络整合项目，主要使用900MHz和1800MHz频段。
  • 中国移动自2017年起加大低频重耕力度，2018年启动多轮基站天线采购，2019年计划继续推进低频段建设。

• 市场空间预测：

  • 2019年国内低频重耕市场空间预计为665亿元人民币，约合99亿美元。
  • 2019-2021年北美和欧洲低频重耕市场空间合计约346亿美元。
  • 2022-2025年全球其他区域低频重耕市场空间预计达447亿美元。
  • 全球低频重耕市场空间预计累计达892亿美元（2019-2025年）。

• 5G与低频重耕的关系：

  • 低频重耕为5G网络建设奠定基础，提升4G网络的覆盖能力，有助于5G的平滑过渡。
  • 5G商用周期较长，低频重耕将在5G大规模投资之前持续支撑通信行业。

投资建议

• 系统设备：重点关注烽火通信、中兴通讯，光传输网络龙头。
• 光交换及光器件：新易盛、光迅科技、博创科技、中际旭创。
• 无线产业链：鸿博股份、世嘉科技、中石科技、东山精密、大富科技、俊知集团、沪电股份、深南电路、京信通信。
• 光纤光缆：亨通光电、中天科技、长飞、特发信息。
• 电信运营商：中国联通、中国铁塔（港股）。

风险提示

1. 运营商资本开支不及预期，可能导致设备商订单不足。
2. 5G商用进程受阻，影响低频重耕节奏。
3. 中美贸易摩擦可能对通信设备出口及成本产生不利影响。
4. 5G标准化和产品研发进度不及预期，影响运营商部署时间。
5. 杀手级应用未能及时出现，可能影响数据流量增长和运营商扩容意愿。
6. 国内通信设备厂商面临成本上升、毛利率下降等压力。

结论

全球运营商正逐步推进4G低频重耕，以提升频谱资源利用率和网络效益。国内运营商在2019年已进入低频重耕的高峰期，市场空间巨大。随着全球市场逐步跟进，低频重耕将为通信行业带来持续的投资增长。尽管存在一定的风险，但整体上仍可视为通信设备商的重要发展机遇。