20161028-广发证券-福莱特玻璃-06865.HK-光伏玻璃产能扩张_毛利率会维持在较高水平_21页_1mb

福莱特玻璃 (6865.HK) 总结

核心内容

福莱特玻璃集团股份有限公司（6865.HK）是全球领先的光伏玻璃制造商，2015年11月26日登陆香港联交所主板。公司主要业务包括光伏玻璃、浮法玻璃、家居玻璃及工程玻璃的设计、生产与销售，其中光伏玻璃占公司收入的75%左右。

主要观点

• 产能扩张：公司计划在安徽建设3条1000吨/日的光伏玻璃生产线，并在越南建设800吨/日的生产线，预计2017年和2018年光伏玻璃日产能分别达到3290吨和4090吨。
• 毛利率维持高位：2016年上半年，公司光伏玻璃毛利率达到41.9%，高于行业平均水平，预计未来毛利率仍能维持在35%以上。
• Low-E玻璃产能扩张：公司将在浙江嘉兴扩建Low-E玻璃和Low-E复合玻璃加工设施，年加工能力分别增加约580万平方米和100万平方米，推动工程玻璃收入增长。
• 降低原料成本：公司竞得安徽省凤阳县石英矿开采权，预计每年可提炼约75万吨浮法石英砂，有助于降低生产成本。
• 财务表现良好：公司近四年收入增长1倍，净利润增长超过6倍，毛利率不断提升，EPS预计2016-2018年分别为0.336元、0.361元和0.420元，给予“买入”评级。

关键信息

光伏玻璃业务

• 产能：2015年底光伏玻璃日产能为2290吨，排名全球第二。
• 毛利率：2016年上半年达到41.9%，预计未来将有所回落，但仍保持在35%以上。
• 市场需求：国内外光伏新增装机稳步增长，带动光伏玻璃需求。
• 外销比例：公司外销比例常年保持在45%，高于信义光能的20%。
• 价格趋势：2016年上半年价格达到高位，预计未来有所回落，但价格波动相对较小。

传统玻璃业务

• 浮法玻璃：公司浮法玻璃年产量稳定，2015年销售收入为288.98百万元，预计未来稳定在3.2亿元左右。
• 家居玻璃：公司使用自产浮法玻璃生产家居玻璃，销售收入保持稳定，预计未来缓慢增长。
• 工程玻璃：公司工程玻璃收入四年增长10倍，随着Low-E玻璃产能扩张，预计将继续保持高速增长。

其他业务

• 石英砂原料：公司竞得石英矿开采权，预计每年可提炼约75万吨浮法石英砂，降低生产成本。
• 分布式光伏电站：公司已核准储备91.9MW的分布式光伏系统，有助于优化成本结构，提高盈利能力。

财务状况分析

• 毛利率：从2012年的21.6%上升至2016年上半年的36.8%，未来将随产能扩张进一步提升。
• 净利息费用：2016年上半年净利息费用为28.9百万元，预计未来因借款增加而有所上升。
• 资产负债率：2015年下降至45.1%，未来因产能扩张预计上升。
• 盈利能力：公司税前利润率和净利率持续提升，2016年上半年净利率达到19.5%。
• 现金流：公司经营活动产生的现金持续增长，预计2018年将达到1334百万元。

投资评级与风险提示

• 投资评级：给予“买入”评级，预计未来股价表现强于大盘15%以上。
• 风险提示：光伏玻璃价格下跌超出预期；政策不达预期；产能扩张进度慢于预期。

结论

福莱特玻璃凭借其在光伏玻璃行业的领先地位和积极的产能扩张计划，有望在未来几年内实现收入和利润的持续增长。尽管光伏玻璃价格可能有所回落，但公司凭借技术优势和成本控制，仍能维持较高的毛利率。此外，公司通过扩建Low-E玻璃产能和获取石英砂资源，进一步巩固其在传统玻璃业务上的竞争力。整体来看，公司财务状况良好，具备较强的增长潜力，投资前景乐观。